销量仍将继续探底，估值修复将昙花一现，建议关注优质龙头公司

　　——汽车行业2011年中期投资策略报告

　　南京证券 刘洋 尹建辉

　　行业评级：中性

　　Ø 汽车行业1-5月份销量回顾。2011年1-5月份汽车行业销售792.46万辆，同比增长4.06%；其中乘用车销售602.8万辆，同比增长6.14%；商用车销售188.82万辆，同比增长-2.05%。

　　Ø 我们的整体观点没有变化：汽车行业在购置税优惠、汽车下乡等政策使得汽车行业在2009、2010保持了高速增长后，2011年将逐步回归到理性增长，预计全年增速在7%-9%之间。

　　Ø 乘用车销量回归理性增长，结构分化明显，最坏时期仍未到来。

　　从需求角度看：1.宏观经济运行情况。货币政策继续紧缩，存贷款利率升高，CPI高位运行对汽车销量形成拟制，但不排除因宏观经济下滑，政府将出台汽车新刺激政策；2.政府公务车新的采购政策出台，也将透支一部分需求，但今年下半年的采购量将会减少；3.限购潮对2011年的乘用车市场又蒙上了一层不确定性；4.节能车补贴有可能提前结束，在节能车标准提高后重新启动，但受惠车型将减少。另外，成本上升、价格下降也将挤压厂商部分利润。钢材等原材料价格以及人工成本的上涨将会逐步向整车企业传导。根据汽车行业规律，三季度属汽车行业淡季，预计第三季度销量同比增速仍在低位徘徊。

　　Ø 商用车销量逐步企稳，下半年将触底回升。大中客车和高端轻客将保持平稳增长，是商用车中增长最具有确定性的。工程类重卡将继续随固定资产投资稳定增长而增长，但我们预期下半年开工量将少于上半年，工程类重卡增速会有所回落。运输类重卡下半年将会触底回升，但仍然面临较大压力。我们预计2011年商用车整体增速将在5%以内，大中型客车和高端轻型商用车增长最具有确定性，我们推荐江铃汽车和宇通客车。

　　Ø 零部件行业投资机会大于整车。我们的投资逻辑是：1.背靠大型整车厂商，业绩增长稳定。推荐华域汽车，一汽富维，福耀玻璃。2.成长性强，孕育外延式扩张，推荐宁波华翔。3.技术壁垒高，具备垄断优势。推荐威孚高科，特尔佳。

　　风险提示：市场的系统性风险。