地方政府债务总量10.72万亿，半数为08年以前债务：

　　此次审计署全面审计了所有涉及债务的25590个政府部门和机构、6576个融资平台公司，以及其他相关单位。结论是（1）截至2010年底，全国地方政府性债务余额107174.91亿元，其中通过融资平台公司举借49710.68亿元，这一规模明显小于市场预期；（2）其中：政府负有偿还责任、政府负有担保责任和政府可能承担一定救助责任的债务分别占62.62%、21.80%和15.58%；（3）51.15%的贷款是2008年及以前举借和用于续建2008年以前开工项目的；（4）地方债务中，银行贷款为84679.99亿元，占79.01%。??平台贷款风险整体可控：

　　从审计结果来看：（1）地方政府债务增长已经受控，2010年地方政府债务增速18.86%，为近年来新低；（2）县级债务占比不高，为26.53%，且其中77.2%由地方政府承担直接偿还责任；（3）这些地方债务还有11044.47亿元尚未支出；（4）2011-2015年到期地方债务比例分别为24.49%、17.17%、11.37%、9.28%和7.48%，到期日并不非常集中，有利于化解压力；（5）

　　2011年到期债务规模与地方政府综合财力的比率为20.44%，若无法展期或借新还旧，可能存在一定压力，但我们认为地方政府仍可以通过借债来获得现金流入，判断监管当局和货币当局会采取变通（否则就构成地方政府零债务化，这不合理也不现实）。（6）部分地方的债务偿还对土地出让收入的依赖较大。2010年底地方政府负有偿还责任的债务余额中，承诺用土地出让收入作为偿债来源的债务余额为25473.51亿元。不过该因素其实已经隐含的考虑在上一点中。

　　地方债务问题上存在缓慢纠错要求：

　　我们分析认为，地方债务出现重大违约风险的可能性很低。这里的关键点在于最后监管当局和地方政府需要就地方新借债务或变相展期达成妥协。如果不让地方政府新借债务，相当于让一个持续经营主体快速完全偿还所有负债，这是不现实也是不合理的，这即使对于优质企业来说同样构成明显压力。

　　在能够获得外部负债现金流实现债务变相展期的情况下，存量债务付息规模相对于地方综合财力的负担率将降至5.0%（考虑全部债务，假设6%的贷款利率）。这一水平看起来是地方财政完全可以承担的。

　　从此次审计署全面审计结果来看，此前市场对于地方债务问题的担忧有过度之嫌，而这种担忧是银行当前明显低估的一部分原因。我们分析认为，地方债务偿付情况最终将明显好于市场预期，这构成了一个中长期内的纠错要求。

　　继续看好当前存在估值优势，并有中报行情基础的银行股，维持招行、民生的组合不变。同时关注农行。

　　

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