张朝晖

　　再融资和坏账，一直是压制银行股的两座大山。

　　但随着“股权+债券”融资潮落，以及目前银行不良贷款率维持在低位，市场有理由期望，业绩这一支撑股价的重要因素将重新夺回话语权。

　　多家机构的2011年中期银行策略报告显示，乐观情绪正在机构之间传播。这些报告认为，商业银行估值已处历史低位，而2011年银行业中期业绩同比增幅基本上可以超过30%，未来银行股有望走出一波估值修复行情。

　　看好银行盈利能力

　　国泰君安的研究报告指出，“寻找确定性增长，赚取稳定收益”有望成为下半年的投资主旋律。

　　“银行板块是贯彻这一投资主旋律的典型板块，因为银行具有稳健增长的天然属性、良好的业绩增长历史记录、2011年净利润≧20%的确定性增长。”国泰君安分析师邱冠华表示。

　　按照目前国内银行的业务模式，盈利增长的主要推动力量是息差因素。自2010年进入加息周期之后，上市银行的息差进入了上升通道。

　　在安信证券首席行业分析师杨建海看来，虽然这一轮加息周期中存款利率的上升幅度要快于贷款利率，但银行息差依然在稳步上行，主要是因为占比接近一半的活期存款利率上调幅度很小。

　　东北证券银行业分析师唐亚韫测算后得出，2010年1月以来的四次上调存贷款基准利率累计扩大银行存贷利差在22基点左右。当然，如果考虑存贷款结构的动态变化，整体存贷利差扩大幅度将会减少。

　　虽然息差不断扩大，但央行不断调高的存款准备金率让银行感到了流动性的紧张。光大证券的研究报告指出，央行年内六次上调存准率，抑制了银行表内盈利资产扩张，但会加剧表外扩张动机。

　　光大证券分析师沈维表示，提高存款准备金，对同业和债券资产配置或产生影响，由于当前提高存款准备金主要目的仍是对冲新增外汇占款，尚不会影响信贷投放。

　　此外，提高存款准备金可能加剧银行表外扩张的动机。这将反映至银行中间业务收入的增长上，一定程度上抵补表内盈利资产增长放缓带来的负面影响。

　　长期投资价值凸显

　　数据显示，上市银行群体处于绝对和相对估值的底部。截至6月27日，16家上市银行的静态市盈率和静态市净率分别为8.72和1.59倍，动态市盈率为7.04倍。

　　在国金证券银行业分析师陈建刚看来，上市银行目前的估值处于历史低位，与沪深300指数估值水平相比的折价率也处于最低，与2008年10月28日1664点低位的银行板块估值相比也已被严重低估。“虽然2011年以来银行板块依旧受到种种利空传闻的影响，但2011年1-6月银行板块取得了明显的相对优势，是真正意义上的优于大势。”

　　杨建海认为，估值在流动性较为充裕的环境下对股价起到明显的推动作用。目前，银行估值已经在历史低位，不大可能对股价形成明显的拖累。在流动性不出现明显好转的环境下，下半年股价仍将表现为盈利驱动。

　　“短期内市场的担忧已经充分反映在估值上，且中期业绩期即将到来，相对其他板块盈利的下滑，银行板块短期内存在交易性机会；中期来看，市场会逐步打消对其的担忧，估值水平逐步修复，银行板块有望从相对收益走向绝对收益，长期投资价值明显。”陈志华称。

　　两座“大山”不足虑

　　市场对银行资产质量下滑和再融资压力十分担忧。但中投证券日前发表的研究报告认为，目前商业银行“权益稀释性再融资”接近尾声。为满足资本要求提高而进行的再融资只要求股东投入现金，却不相应增加银行资产规模扩张的空间，是股东权益的绝对稀释，导致估值中枢持续下降，基本面分析对解释股价失效。

　　数据显示，目前大部分上市银行资本充足率基本达标。“未来再融资将相应扩大银行资产规模增长空间，是正常‘增资扩产’，不再是稀释性融资，也不再引起估值中枢下行。”中投证券分析师张镭表示。

　　银行经历了一轮高达四五千亿的股权融资。截至目前，几乎所有上市银行已经公布或者完成了次级债的债券融资，未来一年将是银行再融资的平静期。这将有助于营造一个良好的市场环境。

　　而对于新近出台的银监会资本新规，多家券商表示，在各方博弈之下，推出的版本可能更加缓和并留有一定过渡期。同时，在与国际接轨的过程中，各银行将逐渐采用内部评级法，内部评级法下资本相对更加节约。所以总体来说，对银行的资本影响并不剧烈。

　　对于商业银行的资产质量，一些国外研究机构均将未来中国银行业的不良贷款率定义在了5%-10%这一较高区间。对此，中国银行业协会副会长杨再平说，第一季度中国银行业的资产规模超过100万亿元，而整个银行业不良率仅为1.08%，而且还在继续下降。

　　“我们为商业银行不良贷款计提的拨备是9900多亿，即使冲销全部不良贷款，应该还留有4000-5000亿元的余额。此外，第一季度银行业的盈利达到3150多亿。所以按照银行业现在的发展趋势，不支持银行资产质量显著恶化的预期。”杨再平指出。

　　长江证券研究报告分析认为，资产质量长期趋势有隐忧，但短期仍十分稳健。从长期来看，我国企业经营性现金流占营业收入比率不断走低，企业盈利质量不断恶化，长期风险存在；但从短期来看，企业实际盈利能力远高于资金实际成本，信贷风险不大。

　　安信证券则称，融资平台贷款问题直接与房地产市场、宏观经济环境相关，由于50%以上为五年期以上贷款，短期内清理未到期贷款的可执行性不强。如果土地价格出现大幅下降，该类贷款风险较大并可能伴随地方政府债务危机的爆发。但在宏观经济不出现大的波动情况下，融资平台贷款将随着经济增长逐步消化和到期偿还。

　　发力理财产品

　　银行掘金中间业务

　　高改芳

　　□本报记者 高改芳 上海报道

　　“我行将限量销售期限收益为：30天5.6%的理财产品，网上抢购，先到先得。”上海的张女士频繁收到各家银行的短信广告。

　　国泰君安银行业研究员指出，随着信贷受限，今年以来银行对中间业务的支持力度大大加强，比如大力销售理财产品等。同时，利差上升存在边际递减效应，即当利差上升到一定程度，银行为了留住客户，往往不再继续提高贷款利率而是靠销售理财产品等来提高综合收益率。

　　理财产品迅猛发展

　　普益财富研究员方瑞介绍，据初步估算，截至6月27日，银行理财产品的发行规模已经超过8万亿元，且短期化趋势明显。这一现象背后是银行存贷比考核压力加大。银行为了抢夺存款而打响理财产品大战。

　　他介绍，银行理财产品在发行期间是以“活期存款”形式存在于银行账目上的。也就是说，假如银行一款理财产品的发售期是6月27日至7月1日，那么这段时间所募集的资金都算作银行的活期存款，过了这5天，所募集的资金就要作为理财资金了。具体再转到银行的那个账户科目，各家银行有不同的规定。因此，为了应付考核，银行在月末、季末，就会加大短期理财产品的销售。此外，只有推出高收益的理财产品才能留住客户，留住存款。实际上，虽然可能会牺牲部分息差收入，薄利多销的理财产品还是能够增加银行的利润。

　　普益财富监测数据显示，2011年5月，67家银行在境内共发行1447款个人理财产品，较4月减少40款。与上月相比，5月超短期人民币债券类产品预期收益率出现上涨。同时，由于市场预期未来央行稳健性货币政策保持不变且信贷政策偏紧，故3个月至6个月期信贷类产品预期收益率上涨明显。

　　在CPI居高不下、信贷政策收紧的环境下，收益率处于上升通道的理财产品无疑会吸引更多的资金。

　　中间业务突飞猛进

　　理财产品旺销带来的是银行利润的增长可期和中间业务收入占比的提高。

　　今年一季度，上市银行中间业务发展突飞猛进。以其中占比最高的手续费及佣金收入为例，16家上市银行的手续费及佣金净收入同比增长41%，在营业收入中的占比绝大多数超过10%。理财业务增长是拉动中间业务发展的重要动力。其中，深发展最为引人注目，该行理财业务手续费收入从去年一季度的800万元增至今年一季度的3500万元，增幅高达337.5%。

　　“估计今年二季度银行理财业务增长及其在营业收入中的占比环比持平或有小幅增长，而小幅增长的可能性更大。”国泰君安银行业分析人士指出，因为今年3-5月的CPI居高不下，资金寻求保值增值的要求高，导致银行理财产品旺销。此外，随着银行资金议价能力提高，银行或以理财产品作为对客户的回馈，从而提高中间业务收入。

　　国泰君安的研究报告进一步指出，预计三季度流动性依然偏紧，四季度有所好转但难言宽松，同时许多上市公司将面临盈利预测下调的风险。因此，“寻找确定性增长、赚取稳定收益”将有望成为下半年的投资主旋律。“下半年投资银行股依然会遇到不少干扰，建议投资者尽量保持淡定。”

　　下半年“提准”频率或放缓

　　贷款额度珍稀 银行更具“话语权”

　　陈莹莹

　　□本报记者 陈莹莹

　　今年以来，受“一月一提准”的影响，大型商业银行的存款准备金率达到了21.5%的历史高位，商业银行的资金愈发紧张，部分贷款业务大受影响。多位专家和业内人士认为，下半年的“提准”频率或放缓，但货币政策仍将偏紧，短期资金面仍然紧张。

　　部分业务受影响

　　兴业银行资深经济学家鲁政委(专栏)表示，2011年控制通胀是我国宏观经济政策的重中之重。“银行贷款业务收紧、企业融资困难都是不得不付出的代价。”鲁政委认为，“一月一提准”在某种程度上而言，是温和利好。“银行在风险收益方面会更好权衡和控制，业务利润虽然不如前两年，但还是呈现小幅增加的态势。”

　　他指出，由于今年以来存款准备金率“脉冲式”的收紧，一方面导致商业银行贷款业务的基数变小，且短期内很难扩大；另一方面，正是因为“贷款额度”变得很珍稀，所以银行必须选择最优质的企业予以放贷，进一步发挥了“信贷配置”的作用，银行也变得更具“话语权”。“现在商业银行的贷款业务，一般是贷款利率上浮10%至30%，给再高的利率，银行还是要考虑你本身的运营能力和坏账风险。”

　　根据媒体调查显示，珠三角多家商业银行的贷款利率大幅上调，多数银行上调幅度在30%至50%，最高达60%。与此同时，个人房贷业务也受到限制，部分银行甚至暂停首套房贷。某商业银行个贷部经理表示：“房贷业务量今年下滑严重，与每月上调一次存款准备金率关系很大。现在房贷业务基本都赚不了什么钱，首套房的房贷利率执行基本利率或上浮30%。而经营性业务，比如企业贷款，利率可以做到上浮100%，利差决定了银行更愿意做企业贷款。”

　　业内分析人士指出，存款准备金率上调0.5个百分点，会有超过3000亿元的资金被冻结。在银行信贷紧缩的情况下，银行调整贷款结构不仅仅是为了提高利润，更为应付年中考核。“目前虽然即将度过6月底的半年度考核，资金面即使在进入7月后有所缓解，恐怕也难以大幅放松。”

　　“提准”频率或放缓

　　鲁政委认为，下半年最多还会上调三次存款准备金率，即大型银行存款准备金率或达23%。他预计，CPI数据或将于6月至10月见顶，在此期间通胀预期仍将上行，为了稳定通胀预期，银根仍有收紧空间。

　　长江证券报告指出，从近期总体情况来看，各期限SHIBOR普遍大幅上扬，意味着存准率多次上调的累积效应已从量变发展为质变；预计6月CPI仍将维持在较高水平，未来货币政策仍将偏紧，短期资金面仍然紧张，未来货币市场利率或因公开市场资金到期而阶段性回调，但仍将保持在高位。

　　经济学家厉以宁(专栏)日前指出，在当前形势下，货币政策“紧缩过头”很可能引起产品供应链的断裂和企业资金链的断裂，从而出现滞胀。他认为，要考虑当前的经济结构调整对货币流通量的影响，无论是存准率的调整还是贷款利率的调整，都不宜采取“一刀切”的做法。他认为，如果把已经偏紧的货币流通量误认为还没有回归到正常水平，仍继续紧缩流动性，从结构层面来讲，加剧经济结构的不协调是不可避免的；从微观层面来讲，由于企业资金链的断裂而引起的失业人数的增加，同样不可避免。

　　业内人士认为，下半年存款准备金率上调空间有限，或将利好商业银行开展贷款业务。

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