高级研究员：陈翀

　　核心驱动因素的继续向好，保证行业长期良好发展

　　我们认为，医药行业发展的长期驱动因素仍然向好。未来随着卫生总费用的继续提高，行业“三大核心驱动因素”即老龄化、城市化以及医保体系的完善等因素的继续推动，医药行业长期稳定的发展势头将继续保持。

　　上半年医药行业跑输大盘，行业利润增速降低是主因

　　A股医药行业上半年累计下跌8.39%，同期沪深300下跌2.13%，医药行业跑输大盘，在全部板块中收益率倒数第三。估值方面：行业相对A股的溢价率水平从2010年11月起见顶回落，但目前仍维持在127%的相对高位。

　　我们认为，行业利润增速出现下降，主要由于行业毛利率水平降低所致。短期压力主要来源自政策主导的药品降价、原料人工等为代表的成本上升、质量监管要求的提高带来的企业投入的提高等。

　　行业短期压力未来有望逐步缓解，利润增速将恢复

　　我们认为，行业利润增速降低在年内将继续体现，未来将保持在20-25%之间；同时，毛利率降低的趋势短期之内将维持。

　　长期看增速与盈利水平有望在跨过2011年的低谷后继续保持较快增长，主要由于目前出现的降价压力出现降低态势，以及未来原材料与生产成本出现积极拐点所判断。

　　投资策略与标的公司

　　综合之前行业分析结论，我们认为医药行业下半年有望在盈利增速回升的预期下展开行情，个股方面推荐：

　　1、     天士力(600535)，丹滴重新步入高增长轨道，预计2011年该药收入可达15.5亿，同比增20%。大基数高毛利重新跨入高增长，拐点明显，且公司二线产品增长良好。FDA预期提升估值。

　　2、     九芝堂(000989)，品牌中药龙头企业，产品储备丰富。看点：营销重心向城市转移；生产基地解决产能瓶颈，市值35亿，与其品牌和产品价值不匹配，因此也提供了较好的安全边际

　　3、江中药业(600750)，品牌OTC龙头，原料太子参2010年涨幅达到900%，侵蚀公司毛利率剧降，业绩增速触底。预计未来太子参价格有望回归理性，从而推出公司走出增长低谷。