供给存变数：发改委限产PK地方雄心。“三西”产量增长规划远超全国增量。

　　发改委规划“十二五”煤炭产能增量5.6亿吨，而“三西”规划新增产能7.1亿吨，煤炭重心西移导致西煤东运铁路瓶颈凸现。十二五期间，发改委和地方政府皆采取措施限制产能，国家停批新的探矿权，地方整合小煤矿。前4月煤炭固定资产投资增速明显放缓；下半年内蒙古等省份新一轮资源整合进入实质性实施阶段，产能释放可能受到较大影响。

　　旺盛需求可持续。前4月，火电、钢铁、建材等主要下游行业保持高增长，后续随着保障房的陆续开工，以及高耗能行业增速的持续反弹，将拉动煤炭需求继续旺盛。我们预测，2011年我国原煤产量大约34.4亿吨，增速6.2%，净进口预计1亿吨，总供给量大约35.4亿吨。需求总量约为35.9亿吨。煤炭供求缺口5700万吨。由于下半年多主要产煤省份煤炭资源整合影响有效产能释放，我们判断，下半年煤炭的供求将紧于上半年。

　　关注动力煤子行业：动力煤旺季逐渐到来，停产检修机组逐渐复产将继续推高动力煤价格，我们预计秦皇岛山西优混价格将达到900元/吨以上（目前已经上涨65元/吨至840元/吨）。建议重点关注动力煤子行业及上市公司。

　　投资策略：一季度主要省份煤炭产量增速普遍较高，考虑到全年的产量目标和后续的资源整合，下半年煤炭的供求将紧于上半年。总体来看行业基本面良好，煤价看涨。然而宏观调控影响估值。我们重点跟踪的煤炭股平均估值11年P/E为17倍。在预期煤价上涨情况下，煤炭股估值至少应为20倍P/E以上。我们判断，下半年宏观调控进一步加大力度的概率较小，未来一旦调控预期放松，煤炭股估值将有较大提升空间。重点推荐：动力煤类上市公司：中国神华、兖州煤业；资产注入类公司：大有能源、潞安环能、冀中能源、盘江股份、山煤国际；二季度业绩环比增长公司：潞安环能、中国神华等动力煤公司。

　　风险因素：宏观调控影响估值。