国金证券

　　核心观点：

　　稀土价格上涨速度超预期。国家对稀土资源的整合力度进一步加强以及稀土下游需求依然旺盛，推升投资者对于稀土价格上涨的预期，各地游资纷纷进入稀土市场，使得年初以来稀土精矿及稀土氧化物的价格加速飞涨，其中氧化铈、氧化镧、氧化钕、氧化镨及氧化镨钕年初到现在的价格涨幅分别达到407%、348%、192%、167%、192%。进入四月份以后，价格增速有所放缓，但上行趋势或将持续。

　　上游采选企业继续受益，收入增幅或将减缓。受益于稀土价格飞涨，上游资源龙头企业一季度业绩亮丽：包钢稀土一季度营收、利润同比增幅分别为116.05%、253.14%，广晟有色一季度营收、净利润同比增幅分别为129.65%、132.73%。由于两家公司持有的稀土矿资源丰富，伴随着稀土专营模式的推进，两公司将继续受益于稀土价格的上升，收入和利润快速增长的趋势可以持续。然而，稀土价格快速上涨预期使得下游厂商减少长期订单数量、寻找替代品，或将导致上游资源龙头企业收入增幅放缓。

　　下游加工企业苦不堪言，行业或将重新洗牌。由于一季度稀土价格上涨过快，下游企业成本压力激增，这对稀土永磁材料、陶瓷、荧光粉、节能灯等下游企业冲击较大，企业纷纷通过减少长期订单数量和延长存货周期应对稀土价格上涨。若稀土价格继续上行，产品议价能力较低的陶瓷、荧光粉、节能灯生产企业生存空间将被挤压，行业重新整合或将出现。由于高端稀土永磁材料多属于核心材料，可替代性低、成本占比小，具有向下游转嫁成本的能力，因而高端稀土永磁材料生产占比较高的企业受到的冲击相对较小。随着高端稀土永磁材料的提价，二季度相应企业的业绩将有所恢复，并在未来可能出现的行业整合中占得先机。

　　建议投资标的。仍然看好上游龙头企业：包钢稀土(600111)、广晟有色(600259)；下游看好高端稀土永磁材料占比较高的宁波韵升(600366)。