国金证券 赵乾明

　　投资建议：

　　根据行业基本面和对投资策略的权衡选择，我们建议：战略做多电力股。

　　电力正处于5年大周期循环转折点，行业景气大方向向上：2010年利用小时实现5年来首次正增长，且将继续持续；“十二五”期间电价持续上涨是时机和频率问题，而非方向问题；煤炭供给后续进入持续释放期，且政府对煤价掌控力度在增强；这些因素决定了我国电力行业正处于5年大周期的循环转折点，行业景气已度过谷底。

　　目前投资电力股看PB，而非PE：目前A股电力板块的PB估值仍略低于08年水平，但是行业景气度却远高于当时，从风险报酬比的角度看，以08年为参照，目前战略做多电力股风险很低，而且能收获在行业景气度逐渐向上的趋势下，PB向历史估值区间回归的绝对收益。

　　1)在行业业绩波动较大的时期，PE估值方法会短时失效，中国电力行业由于没有市场化电价机制，导致业绩短期波动远大于国外，采用PB估值更科学。

　　2)从PE的视角看，待未来电力改革深化完成后，电力股ROE水准回升到10%-15%的区间内，目前的高PE自然回落，因此目前用PB估值暗含了未来电力改革深化的预期。

　　3)周期性行业高PE一般处于行业景气谷底时，此时是买入而非卖出时，待行业景气恢复至繁荣期，PE下降时反而该卖出，我国的电力股仍具有较强的周期股特性，在5年大周期转折起始点，用PB估值暗含了周期股高PE买、低PE卖的特性。

　　建议选股策略为：推荐优先选择“煤电一体化/水电占比高 PB估值低”的公司。

　　煤电一体化：用电需求的旺盛直接拉动整个煤电产业链景气，煤电一体化的公司可以获取全产业链的利润。

　　水电占比高：水电机组无成本提高压力，受益于用电需求的增长最确定。

　　PB估值低：低PB意味着更高的安全边际和弹性更大的向上空间。

　　推荐个股：华能国际、华电国际、国电电力、申能股份、深圳能源、穗恒运和广州控股。

　　风险提示：

　　对于火电企业，最大的风险依然是煤价，虽然我们判断动力煤供给增加和政府对煤价掌控力增强削弱了合同煤价上涨风险，但并不能排除下半年合同煤价上涨。

　　对于水电企业，风险来自近期部分地区的旱情在时间和区域分布上是否会有扩大趋势，如果来水量低于往年均值，则水电企业难以享受用电需求提升带来的景气。