⊙国泰君安证券 李明霞 ○编辑 祝建华

　　受金融危机影响，2008年第四季度煤炭价格大幅回落，行业盈利下降至低点，之后经过2009年前三季的调整，从2009年第四季度开始，在下游旺盛需求的推动下，煤炭价格快速回升，2010年煤价呈现高位盘整，2010年市场煤均价较2009年上涨近25%，行业盈利再次实现快速增长。

　　截至4月27日，已公布2010年年报的32家煤炭开采上市公司共计实现主营收入总额5398.93亿元，同比增加35.66%；合计实现归属母公司股东净利润805.43亿元，同比增加35.6%。32家煤炭开采上市公司全部实现盈利，其中4家焦化企业实现扭亏为盈，业绩同比下滑的仅有4家。

　　营运能力提升

　　盈利能力恢复

　　由于人工费用等成本增加较快，煤炭行业整体毛利率下降1.55个百分点至33.32%；但三项期间费用率也出现不同程度的下降，其中，营业费用率从2009年的3.4%降至2010年的3.16%，管理费用率从7.5%降至6.9%，财务费用率从0.92%降至0.73%；2010年煤炭行业净利润率为16.32%与2009年基本持平。

　　2010年煤炭行业的营运能力有明显提升，总资产周转率从2009年的0.59次升至2010年的0.67次，应收账款周转率从18.18次升至23.67次。因此煤炭行业盈利能力得到恢复，净资产收益率由2009年的17.01%升至19.74%，虽较2008年略有差距，但已经好于2007年水平。

　　煤炭公司收入呈现普涨格局，不同煤种煤炭公司业绩增速基本相同。动力煤企业仅略好于炼焦煤类企业，而焦炭企业整体实现扭亏，部分具有新增产能的上市公司增长较快。2010年6家焦炭加工上市公司，实现总营业收入176.8亿元，同比增加55.7%；净利润为3.4亿元，去年同期亏损12.4亿元。20家动力煤上市公司2010年实现营业收入4216.3亿元，同比增加36%；净利润683亿元，同比增加31.3%。6家焦煤上市公司2010年实现营业收入1005.6亿元，同比增加29.8%；净利润119.1亿元，同比增加36.5%

　　供需总体基本平衡

　　煤价有望维持高位

　　从宏观环境看，“十二五”时期我国经济总体仍呈快速增长，能源需求依旧旺盛。煤炭下游火电、钢铁、建材、化工行业需求均呈现增长，以占需求50%以上的火电为例，据能源局初步测算，“十二五”时期新开工建设火电规模将达2.6亿至2.7亿千瓦，年平均增速约为5.4%至5.6%，因此对煤炭需求依旧呈现稳步增长。经我们预估，“十二五”期间国内煤炭需求增速年均在4%左右。而供应上，煤炭传统调出大省，山西、内蒙均出台了“十二五”规划，对总体煤炭供应量作出一些限制；河北、河南、贵州等省区也相继实施煤炭产业并购整合；增长将主要来源于新疆等西部省区，因此在2014年该区域外运铁路通道成熟以前，国内煤炭供应增速也相对稳定，供需总体仍呈现基本平衡，部分地区受运能等因素影响仍存在季节性供应偏紧。

　　2011年以来煤炭下游需求呈现较好增长，且全球经济环境也对国内煤炭价格构成支撑。欧美经济恢复增长，油价高企，加之考虑到未来日本重建需求，国际煤价快速上涨，进口减少，出口增加，均对国内煤炭价格构成支撑；但发改委的限价、煤炭储备基地的建设等政策性因素，使得煤炭上涨空间受限，二季度煤炭价格仍有望维持高位，下半年则密切关注通胀对下游需求的影响。

　　(作者执业资格编号为S0880611020145)