中投证券

　　自去年11月底开始，白酒板块整体回调。不过，从经营层面来看，白酒基本面仍保持稳健，中投证券认为，高档白酒整体供给仍处于偏紧的情况，终端价仍有上涨动力。

　　高档白酒供给偏紧

　　白酒板块在2010年涨幅居前，不过自去年11月29日，贵州茅台(600519，收盘价177.42元)公布提价20%，利好兑现后，白酒板块整体回调，直到3月31日，行业整体跌幅达15.61%，跑输沪深300指数16.50%。

　　不过，从白酒行业基本面来看，白酒企业经营状况良好。2011年2月份白酒产量增长了22.34%，前2个月累计增长了25.35%，行业整体仍呈现高增长势态。中投证券预期在消费升级的推动下，行业整体高增长的态势仍有望得以持续。

　　从3月下旬糖酒会的调研情况来看，高档白酒整体供给仍处于偏紧的情况，终端价仍有上涨动力。具体来看，贵州茅台平抑终端价过快增速的措施已见成效，目前终端价飙涨的态势已经有所回落，但是市场缺货现象明显。另一家白酒企业五粮液(000858，收盘价31.07元)在2月1日起上调主力产品52度五粮液终端价100元，引领白酒价格涨势，目前控量动作明显，使得终端市场处于严重的供不应求状态。国窖1573也跟随提价，目前终端指导价为939元/瓶，出厂价也已经提到近700元/瓶(含保证金)，走量较顺畅。

　　次高档白酒则跟随高档白酒提价及结构升级。如古井贡酒(000596，收盘价73.80元)在3月21日起，上调古井淡雅系列和古井贡酒年份原浆系列产品的出厂价格3%～25%。泸州老窖(000568，收盘价43.08元)的年份特曲则在近期将终端价提高了20%以上，达到690元/瓶。

　　中投证券：禁涨令不改行业增长

　　近日发改委约谈了酿酒工业协会、中国酒类流通协会及四大啤酒企业负责人，要求酒类企业限制提价。发改委对白酒企业的政令指出，“近期，尤其是上半年必须保持价格稳定。”

　　中投证券表示，限制提价对白酒行业年内业绩将不会构成大的影响，因为控制价格过快增长是短期政令，控制白酒价格过快增长影响是短期的。此外，已经提前涨价的企业今年业绩不受短期禁止涨价政令的冲击。

　　近年来，通过产品结构升级已成为全国性及地产白酒企业替代提价的重要手段，如泸州老窖在国窖1573的基础上开发了中国品味？国窖1573、在普通特曲基础上开发年份特曲；洋河股份(002304，收盘价211.68元)运作蓝色经典的思路就是在消费升级的不同阶段，分别主推海之蓝、天之蓝、梦之蓝，推动企业整体的吨酒收入持续增长。产品线向下延伸的白酒企业也不会受到影响。如酒鬼酒(000799，收盘价20.23元)今年以来通过主推200元以下的中低档酒湘泉来完善产品线，将不会受到禁止涨价政令的影响。

　　结合对终端调研的情况，中投证券表示，目前经济学上的凡勃伦效应(指商品价格定得越高，就越能畅销)在中高档白酒消费上仍表现得淋漓尽致。因此，今年白酒行业整体维持30%的收入增长是大概率事件。

　　当前白酒板块总市值对应于2011年的PE仅为25.17倍，与2010年7月份白酒行情启动前相当，与沪深300整体相比，白酒板块PE/沪深300PE已从去年11月末的2.6高位回到2左右，表明了经过大幅回调后，当前白酒板块的估值吸引力大为提高，安全边际凸显。中投证券表示，政府短期内禁止白酒涨价并未改变行业确定性增长，如果个股股价因利空下挫则为长期投资者带来买入良机。