事件：昨天，央行公布的一季度储户问卷调查报告显示，在当前物价、利率以及收入水平下，居民更倾向于储蓄，仅有14.2%倾向于“更多消费”，消费意愿降至1999年以来的12年最低值。

　　研究结论：消费者信心指数和社销同比确有下滑：2月份消费者信心指数下滑到99.9，甚至低于经济危机的2008-2009年；我们认为更多是因为商品价格、房价以及消费安全等诸多因素的影响，导致消费者心理上的不确定感增强；2月份社会消费品零售总额同比增速从1月份的19.9%下降到15.8%，我们认为有一定基数和节假日因素，3月份有可能同比增速回升。

　　和消费增速相关的核心指标是收入，中长期利好因素没有改变：居民收入一直是社会消费品零售总额的最相关因素。十二五期间五大目标之一即为“城乡居民收入普遍较快增加。此外，基本养老、医疗和失业保险的覆盖人群不断扩大，对于低收入人群的社会保障不断完善，未来这部分人群的消费意愿和能力将逐步得到释放。此外，保障房政策的集中推进，未来也会使得高价商品房对于其它消费的挤出效应逐步下降，提升居民整体消费意愿。因此，从中长期的角度来看，我们持续看好消费率提升和零售业态创新下零售行业的投资机会，并不担心短期销售同比的下滑。

　　建议更多关注商业物业经营企业和中低端连锁消费：前者逻辑有三：a. 消费者信心指数很少连续下滑超过4个季度，而未来一年的租金收入和盈利已经有合同锁定；b.多数商业业态的下游是终端消费者，商业物业经营企业的下游是商业企业，它们的消费行为（经营）有持续性；c.多数商业业态的产品是消费品，难以提价，商业物业经营企业的产品是商业空间和商业机会，有持续升值（提价）空间。

　　看好后者的逻辑在于：a. 中低端连锁针对人群的收入在持续提升； b.保障房长远来看能够提升部分低收入人群的消费力；c.连锁企业的规模和分布区域相对大，且都在往下布局，能够有效对冲房地产调控、以及其它不确定因素对消费意愿的冲击；d.超市行业虽难提价，但是消费刚性强。

　　投资建议：商业物业经营企业中，关注海印股份（买入）、小商品城（未评级）等估值合理，未来增长确定的企业；中低端消费中，关注门店经营情况有改善的步步高（增持），以及一贯稳健扩张，区域优势明显的武汉中百（未评级）。此外看好网购业务厚积薄发的苏宁电器（买入）。

　　

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