报告关键点：

　　对冲到期央票和应对通胀压力是主因，大型银行准备金率达20%的历史高位.对银行盈利影响略偏负面，存款压力持续加大.息差超预期确定，高增长和低估值带来较高的安全边际报告摘要：

　　事件：中国人民银行决定，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。以下是相关点评：

　　对冲到期央票和应对通胀压力是主因，大型银行准备金率达20%的历史高位：

　　此次上调之后，大型银行法定存款准备金率达到20%的历史高点，准备金率调整再次冻结3400多亿资金。通胀仍然在高位运行，高点预计在6-8月份才会出现，同时面对3月下旬2400亿到期央票和4月份4980亿到期央票，准备金率工具的运用也成为必然之选。时点上早于预期，因为外围环境的不稳和内需的短期波动使得市场对短期政策调控并没有充分的预期。

　　对银行盈利影响略偏负面，存款压力继续加大：存款准备金率每上调0.5个百分点对银行盈利的负面影响在0.5%以内。但考虑到贷款额度紧张环境下银行议价能力的快速上升，1季度业绩的超预期依然是比较确定的。20%的法定存款准备金率意味着银行资产负债结构调整的压力非常大，但由于银行倾向于在现有额度内多放贷款，在贷存比考核下，与准备金率上调相对应的是存款压力的继续加大。

　　投资建议：高增长和低估值带来较高的安全边际：

　　在通胀持续高位、货币政策趋势未出现转变，流动性偏紧的环境下，估值难以出现明显上升。但对于银行股而言，估值处在历史低位，短期利空因素基本消化，盈利对股价的重要性重新凸显，高增长和低估值带来较高的防御价值，年报和1季报的相继公布将对股价形成一定催化作用。我们推荐的组合是民生、招行、南京、华夏、农行、兴业。

　　风险提示：投资增速低于预期。

　　

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