魏颖捷

　　本周银行股成为两市表现最好的板块，目前银行股年报和一季报靓丽、估值处历史低位等信号使其短期的投资价值凸显。但在融资、地方融资平台、货币政策从紧的中期环境下，银行股出现脉冲性行情的概率要大于反转行情。

　　四大因素推动银行股补涨

　　近期银行股上涨，有四个催化剂：

　　一、银监会上报的有关银行监管指标的报告有望得到批复。倘若上述预期兑现，银行在资本充足率方面的压力将有效缓解。最新方案对核心一级资本、一级资本和总资本的最低要求分别调整为5%、6%和8%，较原方案拟定的6%、8%和10%下调了1%至2%。而资本金门槛正是银行股再融资压力的来源之一。

　　二、银行议价能力部分抵消加息影响。近期货币市场利率快速反弹，银行议价能力的显著提升以及去年下半年两次加息，意味着银行业净息差可能出现反弹。以广州为例，3月1日起广州各银行统一上调个人房贷利率，银行的议价能力有望继续提升，而银行板块的龙头招商银行正是3月1日起出现放量连续走强，显示加息对银行的负面影响正在被一些积极因素所消化。基于上述判断，多家机构预计银行一季报超预期的确定性正在增大，可能接近30%的同比增速。目前不少银行股的动态市盈率已经是个位数，处于历史底部，30%的业绩增速多少会引起价值型资金的关注。

　　三、资本充足情况略好于预期。去年末商业银行整体加权平均资本充足率12.2%，比年初上升0.8%；加权平均核心资本充足率为10.1%，比年初上升0.9%。去年末全部281家商业银行的资本充足率水平均超过8%，说明所有银行符合最低资本要求。虽然整体核心资本充足率仍低于一般标准下的10.5%，部分银行仍然面临融资压力，但至少整体好于预期。

　　四、“洼地效应”的再次显现。目前A股除去银行以外的实际市盈率超过30倍，中小板50倍，创业板70倍。而之前大肆炒作的题材股和中小盘股更多只是概念，实际盈利增速未能匹配高高在上的估值。相比之下，10倍市盈率且盈利有望超预期的银行股便显示出洼地效应。经过对比发现，每当银行股与中小板的估值差超过5倍，大多会出现阶段性的脉冲式修复。此次银行股的反弹恰恰是在中小板反弹见顶的情况下出现，自身的修复需求也是重要推手之一。

　　中期投资机会依旧有限

　　不过，上述四大利好虽然有助于市场对银行股进行阶段性重估，却都有不少短板，难以实质性改变市场对于银行股的预期。

　　在国际油价连续上涨等原材料压力持续高涨的背景下，通胀压力阶段性回落后难免有反复。从1月信贷数据、正回购利率、M1和M2增速的回落幅度来看，整个紧缩周期仅过半程，尚未到终点。今年7-7.5万亿元的信贷额度较去年近10万亿元的实际信贷额(考虑到信托形式的表外资产转入)有明显回落。目前银行板块的核心资本充足率尚不具备安全边际，再融资仍是大概率事件，唯一的变数是再融资的实际金额。近期民生银行和光大银行分别公布了融资计划，民生银行欲发可转债和H股，光大银行拟在H股融资不超过120亿股。今年前两个月就有银行股公布大额再融资，或许并不是一个好的信号。

　　而近两年最为纠结的地方融资平台问题仍有较大不确定性，近期银监会要求银行提高对地方政府融资平台贷款的风险权重，重新计算资本充足率水平，并需在今年3月31日前完成。另一个不得不提的便是银行信用成本率可能在两大因素驱动下大幅上升，一是银监会110号文所要求的对平台贷款中不良贷款的认定和计提，另一是拨贷比要求的执行。银行股最近的财务数据显示，上市银行如提取规定拨备(拨备/贷款比例超过2.5%)，则需增加拨备不下800亿元，势必对净利润形成挤压。