光大证券 陈欣

　　1月运营数据分析：靓丽数据拉开新年序幕。

　　1月，行业旅客量增速为16.8%，其中，国内同比增长15.9%，国际、地区同比增速更是超过25%，但由于春运的存在，简单同比难以反映行业增长真实情况；由于2010年2月基本涵盖整个春运，因此我们将1月数据调整为28天可比值后与2010年2月比较，尽管在一定程度上低估1月行业旅客量的实际增长，但调整后旅客量仍较2010年2月增长1.1%，其中国内航线增长1.1%，国际航线增长更达3.9%。

　　1月财务数据分析：票价及运营效率均较去年春运明显增长。

　　1月，预计行业票价约0.65元/客公里，同比增长接近20%，甚至较2010年春节期间的2月增长4.9%；能够反映公司营运效率的指标座公里收入，1月预计0.51元/座公里，同比增长超过20%，与2010年2月相比明显增长4.5%；预计1月行业收入同比增长27%，日期调整后与2010年2月相比，营业收入、主营业务收入分别增长10.5%、11.1%，增速均达两位数；行业利润总额接近30亿元，不但较2010年同期大幅扭亏为盈，而且调整日期后，较2010年2月同比增长更是高达47.3%。

　　投资策略：基于基本面，维持行业“买入”评级。行业投资逻辑：(1)基本面看，上述分析可以看出，各项数据依然靓丽，尤其是座公里收入仍然保持快速增长态势；(2)股价看，京沪高铁开通临近，股价上涨受到一定抑制，并未反映基本面的良好预期。京沪高铁将于6月份开通，随着日期的临近，尽管基本面依旧良好，但股价将持续受到高铁的影响，即使大盘反弹，航空股股价高度也将受到限制。

　　投资建议：尽管京沪高铁开通临近对股价有一定抑制作用，大盘反弹时将影响航空股股价的反弹高度，但由于基本面持续良好，PE估值处于历史低位，我们依然维持航空板块的“买入”评级，推荐海南航空、中国国航、南方航空、东方航空。

　　我们认为板块股价大幅上涨的最佳机会是京沪高铁开通之后的7-9月行业的旺季，因为：(1)京沪高铁主要分流商务客，7-9月旺季旅客量的激增主要来源于旅游客源，业绩将仍然同比大幅增长；(2)高铁开通前，航空股股价及估值将相对较低，对于基本面的反映大打折扣，当高铁开通后航空的数据反映出旅客量的分流对业绩影响有限时，航空股估值将提升、股价将快速增长。

　　行业催化剂：

　　欧美再次推行量化宽松货币政策且超预期，周期类蓝筹股领衔的大盘大幅快速上涨，国际油价大幅下降。

　　风险因素：

　　大盘系统性风险；高铁替代效应超出预计，欧洲经济的二次探底，业务量增长低于预期，国际油价持续上涨，非理性价格战，突发性事件或灾害等。

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