天相投顾 彦英

　　新年伊始，我们对2010年农业板块的表现、农业行业的大事进行了盘点，以此来分析股价表现背后的推动力量，以及农业政策的走向。展望2011年，我们认为，应该在业绩增长或改善明显的上市公司中寻找投资机会。

　　1. 2010年农业板块表现不俗。回顾2010年，农业板块涨跌幅位居天相行业排名第10位，全年上涨20.49%，而同期沪深300指数下跌12.51%。农业板块跑赢沪深300指数33个百分点，农业股全年表现较为出色，略高于2009年底市场的预期。从细分行业来看，全年涨幅居前的公司多为园林、水产与种业公司。

　　2.政策、价格、估值三要素回顾。(1)就政策而言，由于是“十一五”规划的最后一年同时物价上涨明显，2010年政策的重点在“十二五”规划和物价调控，因此，上半年农业政策的地位不突出，下半年的政策更多地倾向于稳定物价；(2)就价格而言，在自然灾害、流动性充裕、美元走低和惜售心理的共同影响下，2010年尤其是下半年大宗农产品期现货价格上涨明显，特别是面临减产预期的棉花与白糖价格上涨迅速；(3)就估值而言，我们看到，2010年农业板块估值保持在较高的水平，业绩修复比较缓慢，导致农业板块对于大盘的溢价有明显的提高。

　　3.农业板块投资时点：一、四季度获得相对收益可能性较大。我们比较了近四年来农业板块各季度的收益情况，发现第一、四季度农业板块获得相对收益的可能性较大。究其原因：主要有：(1)农业政策多在第一、四季度出台；(2)农业子行业多数具有生产销售季节性，本年四季度和来年一季度多为销售的旺季。

　　4.2011年展望：或将是更加复杂的一年。我们认为，在经历了物价上涨的2010年，2011年或将是更加复杂的一年。短期来看，为了稳定物价，宏观政策将更多地趋向于紧缩；长期来看，保障农产品有效供给的问题更加突出。在2010年农产品价格高涨的背景下，粮食安全问题再次凸显，中央农村工作会议不止传递了对农业生产的重视，更突出强调保障主要农产品的有效供给，稳定发展粮食生产将是明年“三农”工作的首要任务，要确保稳住粮食播种面积，努力提高单产。未来重点的举措包括：(1)加快全国新增千亿斤粮食生产能力规划实施进度；(2)抓紧制定实施全国粳稻生产发展规划；(3)加快健全粮食主产区利益补偿机制。农业部将增加粳稻生产，积极引导农民扩大玉米、杂粮等短缺品种种植面积；大力推广防灾减灾、稳产增产、节本增效等关键技术，着力提高单产和品质。我们认为，粮食生产的稳定对种子需求形成利好支撑，而主要农产品价格保持在合理的水平将对整个产业链形成利好，降低价格波动引起的后期供给波动，尤其可以缓解下游的成本压力。

　　5.2011年投资策略：聚焦业绩改善或增长。由于农业在中国的特殊地位加上政策的长期扶持以及随着生活水平的提高，人们更愿意为农产品附加值支付额外价格，长期来看，农业极具潜力。但具体就2011年而言，我们认为在目前通胀预期强化的背景下，农业估值水平偏高，而随着国家强势宏观调控，农产品价格回落，通胀预期降温，农业估值水平将回归合理。由于农业板块子行业众多，各子行业基本面差异较大，基于我们对农业整体及各子行业基本面的分析，我们认为2011年“个股机会大于行业机会”，投资机会主要来自公司业绩改善或增长。

　　估值较低且有业务整合预期：通威股份(600438)。

　　产能扩张或并购：圣农发展(002299)、隆平高科(000998)、荃银高科(300087)。

　　产业链完善：雏鹰农牧(002477)、正邦科技(002157)。

　　资源优势：好当家(600467)、东方海洋(002086)、獐子岛(002069)、益生股份(002458)。

　　产品优势：登海种业(002041)、民和股份(002234)。

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