国信证券 邵子钦

　　事项：

　　中国人民银行决定，自2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.5%提高到2.75%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.56%提高到5.81%。三年期和五年期存款利率调整为4.15%和4.55%，分别上调了0.3和0.35个百分点，三至五年及五年以上贷款利率上调0.25-0.26个百分点。

　　评论：

　　保险受益于温和的加息周期。

　　1.1、投资受益于加息周期。主要源自负债久期长，资产久期短。资产需要持续再投资，才能与负债久期相匹配。由于保险资金80%左右配臵在固定收益类资产，当利率进入上升周期，投资回报率提升增加公司价值；反之，利率进入下降周期，投资回报率下降拉低公司价值。

　　1.2、利润受益于温和加息。主要源于温和加息，可以让保险公司在内含价值提升的同时，会计利润受损最小，甚至有所提升。

　　A、因保险行业30%-60%的债券计入交易类和可供出售类金融资产，加息会导致债市下跌，浮亏增加，温和加息产生的浮亏对净利润和净资产的影响相对较小。

　　B、因加息有利于提升传统险准备金计提标准——国债收益率750日均线，从而减少传统险准备金当期计提额，增加会计利润。

　　C、温和加息对经济和股市影响相对较小，权益回报向下空间有限。

　　我们维持长期投资回报率5.2%-5.5%的假设。

　　此次加息符合我们“进入加息周期”的预期，维持长期投资回报率5.2%-5.5%的假设。我们在10月20日央行第一次宣布加息时认为：“基于中国经济进入加息周期的判断，此次加息将对保险资金长期投资回报率构成持续性影响。长期投资回报率假设提升至5.2%-5.5%”。

　　尽管加息符合市场预期，仍有望再度成为股价催化剂。

　　3.1、估值具有足够的安全边际，维持行业“谨慎推荐”评级。在5.2%-5.5%的长期投资回报率假设下，2011年中国人寿、中国平安、中国太保估值分别提高至35.1元/股、101.1元/股、35.1元/股，维持中国平安“推荐”、中国人寿和中国太保“谨慎推荐”投资评级。

　　3.2、此次加息有望再度成为保险股股价催化剂。10月20日央行宣布加息，沪深300指数微张0.63%，中国人寿、中国平安、中国太保分别上涨4.54%、6.95%、6.26%，大幅超越市场。此次加息有望再度成为保险股股价催化剂。

　　风险因素：

　　万能险结算利率面临上调压力。加息后5年期定期存款利率已高于人寿、平安、太保11月份的万能险结算利率，短期结算利率面临上调压力。但这是一个短期问题，长期来看，结算利率体现的是分成后的平滑投资收益，从历史平均数据看，与3-5年期存款利率接近，并不妨碍投资受益于加息周期的结论。我们预计万能险结算利率将有计划有步骤地小步上移。

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。