对称加息提升业绩 目前估值不到10倍

　　记者 李果

　　加息整体利好银行板块，但这两天，银行股却不涨反跌，令市场困惑不已。有分析指出，央行此次加息意在抑制通胀预期及资产价格泡沫，客观上体现了对银行利差的保护；但因2011年央行对信贷的调整可能更为频繁，以及近期资金面的偏紧趋势，估值修复的空间比较有限。然而，多家券商研究机构，依然对银行股寄予了较高的期望，其中招商银行成为多家券商的重点推荐个股；其个中原由，无疑值得投资者高度重视。

　　央行上周六宣布加息0.25个百分点，尽管被外界视为“年内最后一只靴子落地”，但利空释放后，银行股却并未表现出上涨的势头，反而呈现弱势震荡整理格局。不过，在估值和政策面均偏乐观的情况下，多家券商研究机构依然对银行股未来的行情给出了较高的期望值，其中招商银行成为多家券商的重点推荐个股。

　　由于资产结构和二次转型的因素叠加，加息对于招商银行的息差扩张是非常有力的催化剂，同行业中招商银行息差扩张对于加息的敏感度最大，利润敏感性也位于前列。因此在进入加息周期的背景下，招商银行的息差扩张幅度将不低于去年。

　　A 息差上升有助估值修复

　　对于此次加息的原因，长城证券表示，由于近期资金利率走高，负利率持续背景下居民存款外流严重，且未来公开市场将释放巨额流动性，本次加息是市场预期之中。但加息时点早于市场预期，或是出于加强地产调控的目的，且超前紧缩也有助于更好地管理好通胀预期。

　　但值得注意的是，长城证券认为本次调息不同于前次对1年期以上存款利率调整幅度，此次加大了对3个月和半年期存款利率的调整幅度，更能激励储户将存款定期化，从而有利于对市场流动性的管理和控制。此次贷款利率调整不同于上次，未对中长期贷款执行较低的调整幅度，透露出政府融资平台贷款清查情况或好于预期，不需要再在利率方面予以特别保护。

　　此次加息将对市场带来何种影响？中信建投表示，上调基准利率已经在市场的预期之中，而且由于靴子落地，利空得以完全释放，从而对市场的影响相对有限。我国10月通胀率为4.4%，11月为5.1%。通胀率上涨过快，而且超过了目标通胀率，提高利率势在必行。2011年通胀率依然可能前高后低，利率依然存在上调的可能，其预计在未来可能加息2-4次。

　　而从估值观察，安信证券表示，目前银行股估值已处于历史低位，2010年以来压制估值的各项政策已在逐步落地，息差的上升有助于推动短期估值的小幅修复。考虑到2011年央行对信贷的调整可能更为频繁(运用动态差别存款准备金率控制信贷投放速度)，以及近期资金面的偏紧趋势，估值修复的空间比较有限，但短期投资机会可期。

　　B 息差大的银行将最受益

　　此次加息利好哪些银行？安信证券认为，活期存款占比和贷存比相对较高的银行在此次加息中更为有利，因为考虑到2011年央行将根据银行贷存比、拨备、资本充足等情况来实施动态差别存款准备金政策，控制银行的信贷扩张，那些具有存款优势、议价能力高以及资本、拨备充足的银行相对来说更为有利，如农业银行、南京银行、华夏银行、招商银行。

　　而长城证券认为，由于占比近69%的活期存款利率维持不变，且存款利率调整幅度并未大幅超过贷款利率调整幅度，本次利率调整将提升上市银行整体的息差约5.8个BP，其中招行、中信、民生将受益最多。另外，由于CPI持续高位的预期及3个月定期存款调整幅度较大的情况下，很可能出现部分活期存款定期化，故同时测算了如发生存款定期化，银行息差将会发生怎样的变动，结果显示上市银行整体息差仍可能提升3.1个 BP，受益明显的依然是招行、中信和民生银行。

　　申银万国银行业分析师励雅敏表示，加息整体利好银行板块，但对各家银行影响不一：(1)静态分析，加息带来存贷利差提升，提升幅度比上次略大：由于本次加息对称式地提高了存贷款基准利率，活期存款利率没有上调，因而银行存贷利差将会实现较大幅度的扩大，静态测算此次全行业息差扩张3.1BP，略高于上次加息的3BP。上市银行中，活期存款占比较高的银行存贷利差提升幅度较大，如北京银行(14bp)、农业银行(13bp)、招商银行(12bp)、工商银行(12bp)、兴业银行(12bp)、建设银行(12bp)。(2)资金收益率上升，但所持短期债券将出现损失。励雅敏推断两者效应基本相抵，相对而言，对目前持债比例较高的工商银行、建建设银行、南京银行较为不利。(4)信贷量基本不受影响，可能对房地产贷款质量形成轻微压力，但由于经济逐步复苏，整体资产质量将保持稳定。(5)加息带动息差和净利润增速提升。

　　C 招行具备较大上涨空间

　　依据申银万国在静态环境所作的测算，此次加息将使上市银行存贷利差上升8-14个bp，净息差提升幅度在2-5个bp，提升2011年全年净利润增速1-4 个百分点左右。其中，招商银行、中信银行、华夏银行、北京银行、农业银行净利润增速提升幅度较高。综合而言，加息对息差弹性较大的招商银行更为有利。

　　具体到招商银行，励雅敏表示，在招商银行二次转型继续成功推进的判断下，未来三年招行息差仍将快速扩张，收入和利润都将维持30%左右的增长。伴随着净息差和净利差的扩大、手续费和佣金收入占比逐步提高，招商银行未来的盈利能力将超越同业。而从历史来看，经济复苏阶段加息对银行股的影响偏正面。一方面，在于加息将刺激银行息差扩张；另一方面，经济上行阶段信贷需求依然会保持稳定增长。就招商银行而言，由于资产结构和二次转型的因素叠加，加息对于招商银行的息差扩张是非常有力的催化剂，同行业中招商银行息差扩张对于加息的敏感度最大，利润敏感性也位于前列。因此在进入加息周期的背景下，招商银行的息差扩张幅度将不低于去年。“根据DDM模型，我们测算出招商银行的价格为23.30元，与当前招商银行12.83元的价格相比还有80%左右的上升空间，建议价值投资者买入。”励雅敏表示。

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