英大证券 李海燕

　　事件：

　　中国人民银行10日晚间宣布，从2010年12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　这已是年内第6次上调存款准备金率，既显示政府稳定物价、控制通货膨胀的决心，也是对货币政策回归“稳健”的诠释。

　　评述：

　　11月份信贷规模超预期、外汇占款规模较大、CPI数据继续攀升，是央行再次动用存款准备金率的主要原因。

　　数据显示，11月我国新增人民币贷款5640亿元，同比多增2692亿元，前11月累积新增贷款已达7.44万亿元，接近全年7.5万亿元的目标值，可以预见，全年信贷投放超目标几无悬念。另一方面，11月CPI涨幅再创28个月内新高，达到5.1%，通货膨胀压力不断加大。

　　央行曾试图通过发行央票进一步回收流动性，但由于一、二级市场利率倒挂，加上银行本身资金面较紧张，央票发行量创新低。11月中旬以后，1年期央票发行量从此前的320亿元一路锐减至100亿、20亿元直至10亿元，一、二级市场利率大幅倒挂使得公开市场回笼受阻。这使得央行不得不再次上调存款准备金率。

　　在公开市场操作等流动性管理工具失效的情况下，存款准备金率的提高对流动性回笼效果更为直接。有专家预计，此次上调存款准备金率将冻结资金约3600亿元。但是仅仅依靠存款准备金率仍然不足以对流动性局面造成根本性的改变。3600亿元的回笼量不足以对流动性造成根本性的变化。

　　虽然从目前情况看，各地区、各部门从11月20日开始全面贯彻落实国务院的部署，稳定物价已经取得了初步成效，但在近期来看，我们认为无论是经济回升、通胀上行以及流动性过剩的格局均将持续。专家普遍认为，今年年底到明年年初，不排除央行出台更严厉的货币政策工具，加息的必要性和可能性仍然较大。这一方面有利于加大流动性的回笼力度，另一方面也彰显监管层抑制通胀的决心。

　　考虑到目前资本流入压力正在上升，短期内加息空间可能受到限制。由于加息不仅可能进一步吸引国际热钱流入，也可能对企业经营带来压力。在货币政策从适度宽松转向稳健的初级阶段，管理层动用利率工具会比较谨慎。因此，虽然市场都有加息预期，但较之采取加息手段，采用提高存款准备金率可以说是现阶段央行调控手段的较优选择。