中信建投 冯福章

　　军工集团未来几年收入或利润复合增长率大多超过20%。

　　我国从事军品生产的企业主要分为两类：一类是国资委旗下的十大军工集团，主要从事军品设计、零部件生产和总装；另一类是其它社会企业，民口获证单位占已发证单位的40%以上。我国军工行业呈现资产证券化、军民融合和信息化三个新特点。

　　我国军工企业的发展空间十分广阔。未来几年军工集团的收入复合增长率普遍高于20%，如果考虑到辅业剥离等因素，实际的增长率比以上数据还要高。可以说，在“十二五”期间，将是军工行业大发展的时期。

　　2011年行业既有业绩增长，又有重组预期。

　　我们看好“十二五”期间的军工，并认为2011年军工行业有很大的投资机会。主要原因有如下几个方面：

　　第一，战略新兴产业政策的推动。以航空装备和航天产业为代表的军工制造业进入战略新兴产业目录。此外，新一代信息技术、高端装备、新能源、新材料、新能源汽车等各个战略性新兴产业均与军工有千丝万缕的联系。预计战略新兴产业的扶持细则将不断推出和完善，给相关军工上市公司带来明确的业绩增长预期。

　　第二，预计我国国防预算在未来五年将继续保持年均15%的增幅，到2015年将达到1万亿元，而且国防预算中用于购买装备的比例将有所提高。

　　第三，军队现代化带来的军品升级换代需求将大规模启动。预计未来10年我国的武器装备必定要实现大规模升级换代，实现由当前的第二代装备为主体到10年后以第三代装备为主体的转变。

　　第四，军工集团优质资产注入到上市公司的进程仍将继续。军工重组大潮并未退去。

　　投资主线及估值水平。

　　我们认为2011年军工行业具有较大的投资价值：第一，战略新兴产业和和有良好发展势头的军民融合公司。重点推荐凌云股份和中航重机；第二，军品换代及其信息化。重点推荐中航精机、新华光；第三，可能进行资产注入的公司，推荐贵航股份和航天晨光，其中贵航股份可能成为中航工业集团通飞公司的资产上市平台，航天晨光有望成为航天科工集团地面装备类资产的上市平台；第四，从事军品研制的民营企业，新增业绩增长点。推荐威海广泰。

　　风险因素：

　　军费支出的变数；民品竞争加剧；汇率风险。

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