2010年走势回顾：经纪业务佣金率大跌，成交略减；承销发行业务重排座次；自营业务决定成败。

　　2011年行业投资策略：重个股、轻行业。

　　经纪业务——价稳量升。2011年，经纪业务将有所好转。首先，佣金率将稳定。券商营业部升级改造迁址已经结束，券商将在现有营业部基础上新设营业部，营业部的数量变动对佣金率的影响将有限。其次，成交量将稳定增长。2011年中国经济有望在“十二五”规划刺激下启动新一轮经济增长周期，同时也将会带来各行业的业绩增长及证券市场的繁荣。另外，随着市场容量的扩大，市场有望保持一个较高的成交量。我们预计，证券行业2011年经纪业务收入将比2011年上升15%。

　　中小企业上市热情不减，投行业务将继续保持强劲。资产管理业务、创新业务是2011年券商加大投入的方向。

　　从市盈率水平上看，证券行业市盈率水平在2010年触底回升，全年整体跑输大盘。预计2011年货币政策由适度宽松变为稳健，成交额可能出现稳步上升，股指的波动是行业发展的不确定性因素，我们认为2011年行业整体系统性机会不大，但个别券商可能受益于业务结构的调整及自营业务的正确决策，仍有较大机会。维持行业“中性”评级。

　　维持中信证券（600030）、广发证券（000776）“谨慎推荐”投资评级。

　　中信证券（600030）业务结构将面临重大调整。出售后净资产的扩大，将使公司有能力重新打造新型业务结构，以更适应未来发展需要。业务结构调整方向将倾向于多元化、国际化。直投业务和国际业务是战略重点。广发证券（000776）业绩弹性大，具有大券商的盈利水平和中小券商的股本规模。股权转让以及增发打破资金瓶颈、提升公司长期成长空间。

　　风险因素：市场下跌会导致整个行业各项业务收入受到较大影响，包括成交量下降影响经纪业务，承销业务及部分创新业务，指数下跌影响自营业务及资产管理业务等。

　　

　　

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