国信证券 邱志承

　　1.本周观点及投资视线。

　　1.基于通胀中的周期性与结构性因素并存、当前经济所处的周期位臵、管理层以往的政策历史以及明年仍将实施积极财政政策等几点，我们判断，保持经济增速的稳定仍将是政策前提，短期的货币政策将会转向较为温和与渐进、而不是强力和快速的紧缩，以抑制通胀率中的周期性因素，对结构性因素仍不会以短期政策来作强行打压；2.在紧缩力度较为温和、政策实施较为渐进的情景下，银行的息差将会扩大，而且扩大的持续时间会比较长，不良形成不会明显恶化，11年盈利预计能有10%~20%左右的温和增长，但更长趋势的增长则取决于通胀和政策形势的进一步演化，这里面的不确定因素还是较多的，但我们认为管理层实行过于紧缩政策导致硬着陆的可能性较小；3.我们认为通胀威胁不会导致银行板块趋势性下行。银行板块当前估值折价仍然过大，银行板块目前的估值已经很低，平均2011年的PB为1.4倍，部分银行2012年的PB水平已经低于1倍，这一估值已经再银行再融资产生了制约，估值已难有进一步下降空间，未来跑赢的概率较大。

　　2.行业评论与动态：

　　1.转贴利率攀至最高点，股份制银行是出票主力；2.金融租赁总资产突破2700亿元；3.跨境贸易人民币结算量5个月达3400亿元；4.银行将仅对16家央企提供新增房地产开发贷；5.阿里巴巴酝酿推出“阿里银行”；6.信贷转让市场由于缺乏统一标准而成交低迷；7.准备金率上调：此轮通胀和政策力度介乎于04和07年之间，节前存在加息的可能；8.欧洲央行11月报告：对欧盟未来经济发展总体持看好态度；9.第四季亚洲企业信心反弹，中国印度最为乐观。

　　3.公司动态：

　　1.资料：即将上市的地区性银行；2.建设银行：有意入股台资中小型银行20%股权；拥有全国住房公积金市场75%份额，中标深圳市公积金第一归集行；3.招商银行：小贷余额已超过180亿，平均利率6.45%。

　　4.估值跟踪：

　　上周银行板块指数下跌1%，而同期沪深300微张0.3%，银行板块略微跑输大盘，但过去一个月中银行板块略跑赢大盘约1个百分点。银行板块当前动态PB约为1.6倍，动态PE为9.4倍，估值水平已低于09年初底部，银行板块落后于沪深300的PE估值差异为42%，PB估值落后约35%。

　　

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