国泰君安

　　摘要：

　　10月产煤大省产量多创新高。10月份内蒙古、山西月产量创新高，其中山西月度煤炭产量6757.9万吨，环比增长7.2%。内蒙古煤炭产量9119万吨，环比大增29.3%，陕西产量连续2个月恢复性增长。社会库存小幅增加，生产环节库存下降。9月底煤炭库存2.09亿吨，较年初增加5029万吨，较上月增加216万吨，较去年同期增加4059万吨。从环节库存变化来看，中转和消费环节同步增加，生产环节库存出现下降，说明下游环节为避免往年冬季煤价上升，提前增加库存，从而推动了短期内的煤炭需求。

　　国际煤价同步上涨，动力煤进口大幅增加。10月份国际煤价整体上涨，涨幅7%-10%。9月份动力煤进口505.2万吨，环比大幅增长45.5%，主要是由于澳大利亚动力煤进口环比增长223%；9月焦煤进口416.6万吨，环比增长7.5%。

　　供给瓶颈来自铁路运输、煤价上涨基于供需层面。前期电厂恶补库存的局面基本告一段落，预计近期动力煤涨势将趋缓。不过仍有两个力量推动煤价上涨，一是气温的进一步下降；二是高耗能产业的复产。虽然10月份电力行业耗煤量环比仍小幅下滑，但我们预计1季度高耗能产业将出现集中复产潮，加之节日小煤矿停产影响，动力煤涨势至少可以延续到1季度末。

　　焦煤比价优势重现。10月份喷吹煤价格涨幅达10%，焦炭、焦煤价格只上涨了2%-4%，焦煤相对于喷吹煤的价格优势重新体现。11年1季度钢铁将出现复产高潮带动焦煤需求出现爆发性增长，焦煤是目前涨价潜力最大的品种。

　　维持“增持”评级。近期影响煤炭股表现的三大利空因素基本兑现且低于预期：美元反弹到位、政策采取上调准备金而非加息、对煤价采取口头警示而非直接限价，我们认为煤炭股的市场表现过度反应了利空因素，剔除个别估值偏离度太大的公司，目前煤炭板块估值水平又回落到18倍左右。我们仍建议增持被错杀的煤炭股。

　　短期看好焦煤，中期重归成长主题：在其他煤种上涨预期逐步反应后，我们短期看好焦煤涨价潜力，可潜伏焦煤类公司，首选西山煤电、盘江股份。中期投资主题重归成长，看好11、12年产能增幅最大的兰花科创、潞安环能、露天煤业。