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　　较低的证券化率和直接融资比重这一现状凸显了我国证券行业存在广阔的发展空间，预期未来证券行业将保持高速发展。我们预计2011年投行业务将维持较高水平，投行和直投业务是券商股业绩的一大亮点。

　　行情仍是关键因素

　　目前由于我国证券行业过多地依赖于经纪业务，同时受到对行情变动较为敏感的自营业务的影响，其盈利情况以及市场表现与行情有较强的相关性。

　　我们预计2011年日均股基交易额在1800亿~2700亿元之间，关注行情主导的阶段性投资机会将是现阶段投资券商股的关键。

　　创新与转型是未来考量的重点

　　我们预测2011年佣金率降幅将趋缓，但仍有15%左右的下降空间。长期而言由简单的通道服务向提供专业化的增值服务转型将成为证券公司经纪业务最显著的盈利增长点。

　　从2010年3月至今，融资融券业务余额呈逐步上升趋势，其占A股流通市值的比重也上升至0.05%左右。我国目前融资买入额占A股股票交易额的比例在0.25%左右。截至目前，融资融券业务为11家试点券商贡献的利息收入约1.03亿元，贡献的佣金收入约7000万元，目前对券商的业绩贡献较低。

　　预期在未来随着第三批融资融券业务试点上线运营，融资融券市场可承载规模将超过1000亿元。但考虑到目前在试点阶段受到较高的准入门槛、有限的投资标的以及缺乏较为完善的风险对冲工具的限制，我们认为短期内融资融券对券商的盈利能力提升空间有限。

　　股指期货自2010年4月16日推出至今，合约的成交金额从605.38亿元上涨到3000亿元左右，股指期货成交额与A股成交额的比例最高达到341.5%，截至目前，该比例的全年平均水平约为105%。

　　目前大部分券商都拥有绝对控股的期货公司。估计股指期货在2010年对相关券商的业绩提升在2%~5%，谨慎预测2011年该比例将达到4%~10%。

　　证券行业投资策略

　　短期来看，在紧缩货币政策背景下流动性有所回落、宏观经济维持基本平衡的前提下，我们认为股指运行将呈现区间波动特征，关注行情主导的阶段性投资机会将是现阶段投资券商股的关键。

　　综合来看，我们维持对证券行业的买入评级。我们的投资策略是：(1)选择估值较低的公司：如中信、海通等；(2)选择传统业务实力雄厚且创新业务成长性较强，对盈利模式转型关注度较高的公司，如华泰、海通、中信、广发、长江、宏源等。(摘自渤海证券2011年证券行业投资策略《行情主导今天 转型决定未来》)艾经纬整理