长江证券 刘元瑞

　　用电量增速继续放缓，工业用电环比小幅回升。

　　10月单月用电量同比增长8.49%，环比下降2.8%，增速较9月下降了0.09个百分点。但第二产业和工业用电环比分别上涨3.7%和3.9%。10月用电量环比下降主要源于季节性用电回落，不过9月份各地实行更为严厉的限电政策，而10月并未进一步加剧，部分地区的高耗能行业逐渐复产，对用电量有所支撑。

　　发电增速持续放缓，水电利用小时同比增长显著。

　　受季节性因素持续影响，10月全国发电量较9月环比下降4.5%，同比增长5.9%。10月逐渐进入枯水期，水电利用小时比上个月降低51小时，不过同比增速高达43%，创年内新高。11月和12月水电利用小时可能进一步下滑，但预计同比增速仍维持高位。

　　秦皇岛港煤价继续上涨，火电盈利堪忧。

　　10月份以来，电厂逐渐进入冬储煤阶段，购煤和储煤积极性很高，导致市场需求持续向好，秦皇岛港11月15日价格较10月初均上涨80元/吨左右。煤价的上涨导致火电盈利能力大幅下滑，3季度火电毛利率和净利率分别为12.79%和4.60%，较去年同期分别下降3.9和2.83个百分点；根据中电联的分析，中部六省、山东省、东北三省火电全部亏损。

　　火电成本继续面临压力，水电生物质发电值得关注，维持“中性”评级。

　　4季度受制于高企的煤价，部分地区火电企业全面亏损，11-12月尽管随着气温下降，季节性用电需求将回升，但电厂的现金流和盈利仍不容乐观。维持行业“中性”评级。继续关注水电、生物质发电等的龙头企业。