华创证券 廖万国

　　投资要点：

　　一、VE报价提高，价格执行情况有待观察。9月VE及衍生物出口量3207吨，环比增加22.65%；出口均价17.7美元，环比下降3.94%。8月以来，各家VE生产企业在轮流停产、停报之后，市场并没有大的起色，国内市场成交价格仍比较低，VE饲料粉成交价格普遍在120元/kg以内。10月底浙江新和成停止接单，随之提高报价至135元/kg，后期价格走势取决于价格执行及其他厂商复产情况。

　　二、VA价格上涨且货紧。9月VA及衍生物出口量156吨，环比减少33.57%；出口均价21.5美元，环比升高0.21%。因VE报价提高，VA饲料级价格也跟随上涨，目前报价在135元/kg且货紧。

　　三、VC价格止跌回升。9月VC及衍生物出口量9446吨，环比减少1.32%；出口均价5.1美元，环比下滑6.46%。8月以来部分新投产或扩产企业鉴于VC价格大幅下滑暂选停产或放弃，VC五大厂家也随之进入停产检修，一直到10月中旬部分企业恢复报价到50元/kg，VC价格止跌回升，但我们认为后期上涨空间不大。

　　四、VB2、VB5价格小幅下滑，VD3跌势延续。9月VB2出口量162吨，环比增加66.62%；出口均价19.8美元，环比下降9.33%。9月广济药业复产，VB2价格小幅下滑，目前国内价格126-128元/kg。9月VB5出口量553吨，环比减少9.4%；出口均价6.5美元，环比升高2.24%，内销价格略降，目前为51元/kg，预计未来仍将走弱。VD3今年在供应好转的情况下价格大幅下跌，目前国内价格在85元/公斤左右，9月中旬台州海盛复产，预计价格仍将走弱。

　　五、进入抗生素销售旺季，青霉素工业盐、7-ACA价格走强。11月青霉素工业盐价格涨至75-80元/BOU，预计未来将保持平稳。9月石药上调7-ACA价格，健康元、鲁抗等企业已跟进，山西威奇达停产搬迁造成国内7-ACA供不应求，最新报价已涨至930-950元/kg。

　　六、地塞米松出口量大增。9月地塞米松出口量2129kg，环比增长42.5%；出口均价1563美元/kg，环比降低1.07%，目前国内价格13000元/kg。今年以来皂素价格不断上涨，已从年初43万元/吨提高至目前56万元/吨，预计将会在目前价格高位维持相当一段时间，伴随成本传导，地塞米松价格水涨船高。双烯目前报价95-96万元/吨。

　　七、投资建议。

　　1)华北制药：受益于抗生素销售进入旺季、超级细菌防控工作加强，新头孢项目加速公司转型升级；VC价格止跌回升；进军生物制药领域利好长远发展；维持对公司2010-2012年EPS为0.37、0.70和1.14元的盈利预测，维持“推荐”评级。

　　2)鲁抗医药：7-ACA酶法直通工艺贯通，成本大幅降低，受益于7-ACA价格上涨，公司四季度业绩有望保持强劲增长；作为我国重要的抗生素生产基地，公司将持续受益于基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实带来的基层医疗扩容，以及超级细菌防控工作的加强，维持对公司2010-2012年EPS0.33、0.44和0.53元的盈利预测，维持“推荐”评级。

　　3)天药股份：受益于皂素价格上涨，皮质激素原料药龙头更加稳固，今年产品量价齐升；公司拥有国内唯一较为成熟的甾醇合成路线，可有效缓冲皂素价格上涨的压力；制剂业务有望成为公司新的增长点，维持对公司2010-2012年EPS0.15、0.2和0.26元的盈利预测，维持“推荐”评级。