中金公司研究部 袁霏阳 杨柯

　　粮作物

　　今年黑龙江水稻产量同比增产约12%，但由于老百姓收入提高后对东北大米需求快速增长，所以今年黑龙江粳稻收购价高达2600-2700元/吨，同比上涨30-35%。

　　与粳稻增产不同，受长江流域栽插期推迟一周以及中秋节后低温天气影响，中晚籼稻产量将会略减，江苏和安徽地区水稻制种量下滑幅度也较大。虽然我国国储籼稻库存较多，但受高品质粳稻收购价大涨影响，今年中晚籼稻价格同比涨幅预计在15%以上。吉林玉米增产幅度约5%，但由于惜售情绪严重，所以目前玉米交易量极少。目前，吉林贸易商挂牌价格普遍同比上涨25%。大宗原粮价格上涨的最佳投资标的是玉米种子公司(敦煌种业、登海种业、大北农)，此外，还可关注水稻种子公司(制种量大幅下滑将会推升种子成本和售价，但由于不少企业留有大量上产季低价库存，因此将会受益，具体包括隆平高科、丰乐种业、荃银高科)。

　　棉花

　　成本大涨推升棉花与苹果浓缩汁价格。

　　新棉开始陆续采摘，今年籽棉收购价高达11-12元/公斤，对应328级棉花价格约25000-26000元/吨，而去年同期籽棉收购价仅为6-6.5元/公斤，今年收购价同比大涨近90%。在籽棉收购价大幅提升下，即使新产季棉花供应有所恢复，价格也难以跌破25000元/吨。但由于两家棉花企业(新农开发、新赛股份)未来主业都将不再是棉花制造，因此仅有交易性机会。

　　苹果汁

　　本榨季苹果收购价同比攀升60%至1000-1100元/吨，且因水分含量偏高，使得今年需要7吨苹果才能榨出1吨浓缩汁，而往年仅为6.3吨。所以，今年苹果浓缩汁企业盈亏平衡点会高达1400-1550美元/吨。目前，苹果浓缩汁五大巨头(海升果汁、国投中鲁、恒兴、安德利、通达)中，只有恒兴为缓解现金流压力在低价抛货，其他四家报价都已统一在1500美元/吨以上，但实际签单量还小，表明客户仍在观望。我们认为，在今年成本高企且各家企业前两年盈利都很微薄的情况下，未来数月苹果浓缩汁签单价站稳1500美元/吨的可能性极大，这将使得行业中加工成本较低的企业能在明年实现100美元/吨以上盈利。苹果浓缩汁企业中，我们首选成本较低的海升果汁，国投中鲁和安德利则随浓缩汁报价攀升具有交易性机会。

　　食糖

　　我们继续提示食糖产业投资机会。在我国新榨季供应不会有明显改善的前提下，我们了解到今年巴西蔗糖增产量(10月份结束压榨)并没有美国农业部预测的近500万吨那么多，仅有约200万吨增产，这就使得即使目前巴西运力瓶颈已疏通，国际糖价仍未出现放量下跌的情形。在巴西运力问题解决导致国际糖价大跌担忧解除后，我们更坚定地看好糖业上市公司(中粮屯河，南宁糖业)以及淀粉糖企业(西王糖业)。

　　海产品

　　刺参仍是关注重点：目前威海地区刺参价格达到220元/公斤，创下历史新高；且由于年初黄渤海海域30年不遇结冰灾害对今明两年刺参供应都有影响，所以明年刺参价格还可能进一步攀升。刺参养殖公司中，我们首选透明度较高且未来盈利弹性最大的好当家，此外也可适度关注东方海洋和獐子岛。

　　食用油

　　食用油压榨业是国际大宗原粮价格上涨背景下的投资首选：今年下半年食用油行业已随国际、国内大豆价格持续攀升而实现盈利环比显著改善，同时，由于7月份国际小麦价格飙升带动大豆和玉米价格上涨之后，玉米价格涨幅大于大豆(大豆种植效益低于玉米)，将使得明年大豆产量进一步缩减，我们由此判断明年大豆价格将会进一步上扬，从而持续利好食用油行业。建议关注中国粮油控股投资机会以及东凌粮油和金德发展的交易性机会。

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