中银国际 唐倩

　　上周，全国大部分的煤炭价格保持不变，秦皇岛的动力煤微涨，全国部分地区无烟块煤和焦煤价格出现较大幅度上涨。秦皇岛库存降至643万吨。大秦铁路检修结束，且电厂库存较高，我们认为秦港库存短期内进一步下跌的空间有限。虽然存在动力煤淡季、节能减排力度加大、部分银行准备金率上调的不利影响，我们认为大宗商品的通胀预期是目前煤炭板块的投资主线。截止10月11日，煤炭板块2010年市盈率17倍，低于历史平均的20倍，仍是不错的投资标的。

　　要点：

　　秦皇岛煤价上涨。10月11日的秦皇岛山西优混煤较节前上涨0.7%至720元/吨。大同南郊动力煤坑口价较节前上涨0.7%至455元/吨。全国大部分地区动力煤价格周环比保持不变。

　　秦港库存连续三周下降。受大秦铁路检修影响，10月10日秦皇岛库存较节前减少9.2%至643万吨。10月4日，大秦铁路结束了15天的检修，秦皇岛煤炭调入量回升至正常的60万吨/天。10月8日，全国直供电厂库存天数为21天，高于历史同期的15天。我们预计在目前的动力煤需求淡季中，电厂进一步采购电煤的意愿不强，秦皇岛库存短期内进一步下跌的空间有限。

　　BDI货运指数大涨。10月8日，BDI指数较节前上涨10%。9月29日，国内沿海煤炭货运平均指数连续两周保持不变。

　　澳洲煤价微跌，油价略涨。10月8日，澳大利亚NEWC指数价格周环比微跌0.4%至95.0美元/吨；布伦特原油期货结算价自9月27日以来上涨了6.3%，为84美元/桶。同为大宗商品，煤炭交割不如原有方便，因而跟实体经济的联系更为密切些。故虽然美元贬值，大宗商品上涨，而国际煤价目前暂没有大涨。

　　1/3焦煤价格上涨。10月9日，钢铁价格较节前上涨1.4%。10月8日，钢铁库存连续三周上涨，累积上涨6.8%。

　　无烟块煤价格大幅上涨。10月11日，全国大部分地区的无烟块煤出现4%以上的大幅上涨。

　　关于极冷天气，目前尚无定论。我们认为一旦出现，将利好动力煤企业，不利焦煤企业。

　　国家拟实行接替电价。终端电价上调后，上网电价上调的可能性也有所提高，或利好于合同煤价格谈判。

　　我们认为短期内煤炭股的投资主线是通胀预期。截止10月11日，煤炭股2010年的市盈率为分别为17倍，估值低于历史平均的20倍。在通胀预期发生改变前，我们认为在目前煤炭板块仍然是较好的投资标的。其中，我们更看好资源稀缺，价格弹性较大的焦煤和喷吹煤公司。