中信建投 李俊松

　　事件：

　　诸因素汇集，煤炭股开始大涨。

　　周五煤炭股大涨源自几大因素的汇集：1)美元指数破位下跌带来的大宗商品价格上涨预期以及通胀预期；2)煤炭消费旺季来临前储煤高峰以及今年冬天极端严寒天气的预期；3)足够便宜的估值；4)9月份PMI数据进一步回升向好，由此带来的经济复苏预期提升。

　　点评：

　　未来1个月诸多利好因素汇集迸发，煤炭股有交易性机会。

　　我们认为未来1个月将有诸多利好因素推动，煤炭股呈现交易性机会：首先是美元贬值推动下大宗商品价格走强带来的煤炭股估值提升，这一因素直到下个月中旬将会一直存在，大宗商品在这一期间将保持强势；其次，煤炭消费旺季即将来临，从历年来看，10月份煤炭获得超额收益的概率较高；此外，也有媒体报道受“拉尼娜”现象影响，全球可能遭遇极端低温天气；第三，相对有色、农产品等其他大宗商品而言，煤炭目前的估值水平最低，前期涨幅较其他两个品种要弱很多，估值优势是上涨的最大动力。

　　美元走弱带来的大宗商品投资机会具备短期持续性。

　　虽然我们认为美元走弱带来大宗商品上涨有利于煤炭股估值提升，但同时也带来了通胀加剧的风险，由此带来的政策紧缩风险开始加大。并且在通胀走高过程中，房地产调控压力加大，由此带来政策加码风险压制整体房地产产业链股票的估值水平；第二，美元贬值带来的人民币被动升值可能引发我国出口的回落；并且从历史上看，历次美元汇率创新低，均出现了较大突发事件，如2008年的次债危机和2009年末的欧债危机，因此我们对由汇率走软而带来的大宗商品投资机会的持续性持谨慎态度。但从目前的宏观条件来看，年内加息可能性不大，政策处于观察期，房地产调控政策风险释放较为充分，CPI年内有望控制在目标之内，因此短期而言资源股上涨具备一定持续性。

　　库存周期下行调整刚刚开始，中期趋势依然取决于基本面。

　　截止2010年8月份我国工业品库存同比增速为9.03%，较5月份的9.49%高点小幅下降，我们根据中国历次库存调整周期长度判断，中国本轮的库存周期下行阶段仅仅是刚刚开始；我们认为，煤炭股在本轮流动性推升后，将再次回归基本面主导趋势。11月份，美元贬值因素对大宗商品影响将趋弱，对旺季的炒作情绪在疲弱的基本面现实条件下将减弱，煤炭股走势将重新回归基本面。

　　预计行业仍有10%-15%涨幅空间，中期震荡趋势不改。

　　自我们在《能源价格周期视角》中提出三季度谨慎，四季度可能反转的判断以来，市场经历了7月份的超跌反弹和8、9月份的震荡整理过程，我们认为截止目前的市场依然没有超出我们前期对煤炭股震荡的判断。我们预期行业仍有10-15%涨幅空间，我们依然倾向于将此次上涨定性为震荡格局下的反弹，中期趋势下我们依然担忧通胀和房地产调控带来的政策风险。我们推荐具备成长和估值优势的公司：山煤国际、西山煤电、国阳新能、上海能源、兰花科创。