长江证券 刘元瑞

　　报告要点：

　　目前正处在兼并重组的拐点上。

　　我们在《水泥行业并购系列报告之一：思考并购时代的盈利模式》主要分析了并购对行业和企业盈利模式的影响，得出：并购行为不只是短期主题投资机会，它实际上对行业和公司盈利能起到长期的改善作用，有益于行业和公司估值的提升。

　　本篇首先需要解决的问题是：目前是否并购的好时机？我们的答案是肯定的：首先，目前各区域已基本形成区域龙头，空白市场基本被抢占完毕，从行业生命周期来看，水泥行业已经发展到加速整合阶段；其次，产能政策阻断了新建之路，大企业的扩张只能通过并购进行，而鼓励并购的政策已经扫清了并购以及后续整合带来的障碍；再次，过去几年，企业之间已经摸索出整合、协同提价的成功经验，行业的思维模式和盈利模式在悄然发生转变；最后，从近两年的并购案例来看，目前的并购行为已经日趋理性。

　　大企业繁荣时代即将到来。

　　目前区域整合已初露端倪，各大区域都已经初步形成各自的领袖企业：西北(中材)、华北(冀东、金隅)、东北(亚泰、天瑞、山水)、华东(中国建材、海螺)、华中(华新水泥，葛洲坝，海螺，中国建材)、华南(台泥、华润、海螺)、西南(拉法基、华新)。

　　从行业生命周期来看，在行业处在集中化速度加快期间，也是形成大的行业龙头(价格领袖)之时；未来几年无论是政策导向，还是企业自身拥有的资金实力，大企业将成为故事的主角，通过加速扩张(兼并重组)完成布局的阶段，大企业繁荣时代到来。我们认为以下企业在未来有望成为全国或区域的领袖：中国建材系、中材系、冀东水泥、海螺水泥。

　　投资逻辑：从“需求推动型”向“并购重组型”转变。

　　目前市场不少人担心，行业需求增长放缓、限产政策使得企业无法进行外延式扩张，未来公司盈利还能否保持增长？我们认为在并购时代，水泥行业的投资逻辑将从“需求推动型”向“并购重组型”转变，大企业真正繁荣的时代才刚刚到来，其发展空间仍然巨大。

　　我们看好中材系(祁连山、赛马实业、天山股份)、冀东水泥和海螺水泥。