海通证券 潘洪文

　　本报告核心观点：投资是保险公司主业决定了保险股最大催化剂是大盘上涨，上周大盘大涨下保险股涨幅显著超越大盘，体现了保险股的高beta属性。从估值看，目前平安和太保隐含新业务倍数分别为13.4倍和14.5倍仍具备较高安全边际，且平安非寿险业务重估空间较大、太保财险业务具备一定重估空间，因此从估值角度继续看好保险股，首选平安、其次太保。随着3季报接近，我们看好保险股三季报行情，主要理由是3季度保险公司净资产由2季度大幅负增长转为较快正增长。

　　上周观点回顾(《行业面暂无变化，继续首选平安、对太保看法更为乐观》)：本周回顾：本周中国太保-6.04%、中国人寿-4.79%、中国平安-0.61%，上证指数-2.42%，除平安外保险股连续4周跑输大盘。年初以来，太保、人寿和平安分别下跌16.24%、33.58%和11.49%，上证指数下跌20.70%。太保最近一个月下跌13.88%，机构减仓较为明显，相对平安超额收益由正收益变为负收益，我们继续首选中国平安，但对于中国太保越来越乐观；中国太保目前估值快速下降到12.1倍，估值处于历史很低位、安全边际非常高，建议21元以下买入。本周路演与机构交流观点：(1)由于担心中小盘大跌风险(风险累积越来越大)，近期机构开始关注大股票；(2)对于大盘股中的金融股，机构更青睐于保险股，因为银行股短期仍受银监会可能出台的资本充足率规定影响，目前机构关注券商仍很少；(3)保险股中，我们继续首选中国平安(基本面最好、估值最便宜)；随着中国太保近期大跌，估值处于历史很低位、安全边际很高(隐含新业务倍数仅12.1倍)，以及考虑到3季度保险公司净资产由2季度大幅负增长转为正增长，我们对中国太保看法变得更为乐观。投资建议：继续重申最为看好中国平安(寿险主业优势非常明显、非寿险业务对净利润贡献大幅增长、估值最为便宜)；对中国太保看法更加乐观建议21元以下买入，估值安全边际高、看好3季报净资产增长。

　　本周观点：

　　1、本周回顾：由于长假因素，我们将2周观点合并，9/20-10/8共7个交易日，中国太保 7.88%、中国人寿 6.60%、中国平安 13.13%，上证指数 5.39%，保险股在连续4周跑输大盘后开始跑赢大盘，我们首选的平安涨幅继续领先；最近2个交易日由于上证指数大涨4.91%，太保、国寿和平安分别大涨9.56%、7.37%和7.99%，保险股在大盘大涨时弹性明显显现，尤其太保。而我们在9/13-9/17周报《行业面暂无变化，继续首选平安、对太保看法更为乐观》中已强调对太保看法更为乐观，估值处于历史很低位、安全边际非常高，建议21元以下买入。

　　2、投资是保险公司主业决定了保险股最大催化剂是大盘上涨，上周大盘大涨下保险股涨幅显著超越大盘，体现了保险股的高beta属性。

　　3、考虑到大盘难以预测，我们建议操作策略是估值水平较低时积极介入，上周推荐太保即此策略。从估值看，目前平安和太保隐含新业务倍数分别为13.4倍和14.5倍仍具备较高安全边际，且平安非寿险业务重估空间较大、太保财险业务具备一定重估空间，因此从估值角度继续看好保险股，首选平安、其次太保。

　　4、随着3季报接近，我们看好保险股三季报行情，主要理由是3季度保险公司净资产由2季度大幅负增长转为较快正增长；投资建议：继续首选平安、其次太保，中国人寿是较为抗跌的品种。

　　5、个股选择：

　　首推平安，大非解禁风险可能低于预期，继续看好。1、大非解禁是制约公司股价关键因素，我们认为大非走大宗交易平台的可能性较大，解禁风险可能低于预期；2、9月个险新单增速继续快于主要同业，增速较为稳健，个险业务优势非常明显；3、综合金融优势体现，非寿险业务中银行、财险、证券业务利润大幅增长，存在较大估值提升空间；4、平安估值水平目前仍非常低隐含倍数仅13.4倍(非寿险按1倍PB)，仍低于太保14.5倍和国寿14.8倍，维持“买入”。

　　继续看好太保，是弹性大的品种。上周对中国太保更为乐观，本周继续看好中国太保，是弹性大的品种。原因：1、9月个险新单达到10亿平台较为不错，虽然由于去年基数高略负增长；2、估值仍处于历史低位、安全边际较高(隐含新业务倍数仅14.5倍)；3、大非解禁风险很小。太保大非12月25日解禁，凯雷持股已转换H股，其他股东宝钢系(包括华宝投资)、申能、上海国资和上海烟草均是原始大股东，抛售风险很小。

　　中国人寿目前是较为抗风险的品种。

　　6、主要风险：保险股是弹性大的品种，大盘下跌的风险；传统险折现率随着基准收益率曲线下降导致多计提准备金的风险。