投资要点

　　国家发改委于 10月9日出台了《关于居民生活用电实行阶梯电价的指导意见(征求意见稿)》，拟推行居民“阶梯式累进电价”。《意见稿》以用户覆盖率为依据，设计了两套方案，三档定价。居民阶段电价方案总体将遵循将全国居民电价分为三档的原则，第一档为满足基本用电需求，该档电价基本不调整；第二档为居民合理用电需求，该档电价将体现电力企业发电输电成本，涨价幅度在10%左右；第三档为超出用电量，电价原则控制在第二档电价1.5倍左右。

　　方案一：第一档电价将覆盖全国70%的居民家庭用电量，该档月用电量在110度以内电价不变动；第二档电价月均用电量110度~210度，每度提高5分钱；第三档为210度以上，每度增加2毛钱。

　　方案二：第一档电价将考虑覆盖80%的居民用电，月约用电量140度以内电价每度提高1 分钱；第二档月均用电140度-270度，每度提高5分钱；第三档为用电量270度以上，每度提高2毛钱。

　　目前全国居民用电销售均价为 0.47元/度，按照第一种方案，全国居民用电平均上涨幅度为6.38%；按照第二种方案，平均上涨幅度为5.43%。我们认为，本次电价调整总体上涨幅度比较适中，对煤炭企业的影响主要体现在两个方面：

　　通过居民阶梯电价政策，可能会引导部分居民调整用电行为，起到一定的节约用电效果；

　　火电企业的上网电价将跟随销售电价同步提升，为电煤价格上涨预留了一定的空间。根据发改委对电网增收的解读：收入用途一是弥补节能减排等环境成本增支因素；二是用于居民用户电表改造支出；三是弥补由于燃料成本上涨增加的电网企业购电成本。在火电企业效益仍不理想的情况下，上网电价同步上调5%左右可能性很大。因此在目前的电煤价格形成机制下，如果电价上调，对于占火电企业成本40%的动力煤来说，明显是一个利好因素。

　　我们认为，本次电价上调对上游煤炭企业利大于弊。由于居民用电的刚性特征，电价上调对用电需求量的影响是非常有限的，而且居民生活用电仅占社会总用电量的12%，因此我们将会看到用电需求弹性将会非常的低，因此电价上调对电价机制的理顺走出了跨越性的一步，但对煤炭需求影响有限。

　　对煤炭企业影响更重要的是电煤价格，我们认为在煤炭供需紧张时期，出台限价政策的概率减小，或者说管理层认同的电煤价格区间上限将上移，而煤炭合同兑现率可能变相降低。由于煤炭在产业链中的优势地位没有发生根本的改变，产业整合、兼并重组强化卖方定价话语权，利益分配格局仍向上游倾斜。

　　鉴于煤炭企业在产业链中的话语权，短期内，随着冬季用煤高峰的到来，如果“千年极寒”天气预测变成现实，全球煤价上涨不可避免。中期的角度看，在合同价与市场价倒挂的背景下，明年的动力煤合同价或有惊喜。因此我们建议关注在通胀背景下的煤炭资源价值，电煤价格上涨对中国神华、恒源煤电、兖州煤业、山煤国际、国阳新能、国投新集、大同煤业等企业将有积极影响。