申银万国

　　投资选择：7月、8月轿车需求走势基本符合我们前期报告预期：8月库存从高位回落，需求见底回升，汽车板块整体跑赢大盘，汽车整体估值得到修复，但我们认为前期估值修复尚未反映目前行业基本面向好的程度，7、8月板块上涨后，目前估值仍低于历史平均水平，且我们判断9月及4季度行业需求仍存超预期的可能；即未来轿车整车及零部件业绩仍存向上调整空间，则估值水平还将下移，基于此，我们继续看多轿车及轿车零部件公司；整车仍首推上海汽车，其次江淮汽车、广汽长丰；零部件公司推荐福耀玻璃、华域汽车(需要说明，根据需求情况，我们将在后续报告中上调部分公司业绩预测)。其它看好的公司还有：宇通客车、福田汽车、云内动力、潍柴动力等。

　　估值修复尚未反映基本面改善幅度，估值仍低于历史平均水平。7月我们提出汽车板块整体估值低于历史平均水平，当时部分公司PE已经低于10倍，7、8月汽车板块整体反弹，虽估值有所修复，但现阶段看，估值水平仍偏低，截止到9月17日估值表明，乘用车相对和绝对PE仍位于历史平均水平之下，最新汽车10年PE在12倍左右，历史绝对PE平均水平在20倍左右，相对PE水平在1.2倍左右(与大盘比较)，若剔除夏利，则乘用车PB水平也不高，现阶段估值仍低于自身历史平均水平及目前市场整体水平，前期估值修复尚未完全反映基本面的改善。

　　刚性需求及政策刺激支撑8月轿车需求企稳，9月及4季度需求环比向上确定，且仍存在超预期的可能。8月汽协数据显示，轿车销量为71.58万辆，环比增长8.22%，同比增长13.73%(需要说明的是，汽研数据显示8月销量环比增长15%，主要反映的是终端数据，由于8月厂商仍在消化库存，故汽协数据增幅低于汽研数据，汽研数据向好更能反映零售的向好幅度)；1-8月轿车销量为596.5万辆，同比增长33.3%，8月轿车需求已从连续5个月回落趋势中见底回升，且我们判断，9月轿车销量环比增长幅度在10%左右，4季度需求仍存在超预期的可能。需求见底回暖及继续环比向上的主要原因仍是：刚性需求的释放及政策刺激需求。轿车从4月开始连续5个月环比回落，库存逐月增加，经销商促销力度逐月加大，导致消费者持币待购，近5个月的持币待购所抑制的刚性需求在8月中下旬开始释放；另外7、8月节能车补贴政策的逐步实施也导致小排量车需求的回暖。

　　8月中下旬需求的回暖并未透支9月轿车需求。8月中下旬轿车需求迅速回升，超出市场预期，导致部分投资者担心是否会提前透支了9月轿车需求，从近期我们了解的厂商及经销商需求看，我们判断尚未透支9月需求，相反是刚性需求释放的体现；其一，9月上旬经销商促销折扣明显低于8月；其二，9月中上旬厂商出库量继续环比回升，预计出库量环比回升12%左右，且好于去年同期水平；考虑到9月节假日因素，预计销量仍将环比增长10%左右，存在继续超预期的可能。

　　主要关注3季度业绩能实现环比增长的公司。3季度是汽车需求的淡季，且轿车需求是从8月中下旬开始回升，从总量看，预计3季度轿车行业销量与2季度基本持平或略有下降；能够实现业绩的环比增长主要体现为两类公司：一类是产品结构继续提升；如上海汽车、华域汽车；另一类是受益需求回升，3季度销量基本与2季度持平的公司，如江淮汽车、广汽长丰等。