东方证券 郑恺

　　事件：

　　发改委9月17日发布《关于进一步做好当前节能减排工作的紧急通知》，对当前节能减排工作提出五项要求。包括加大结构调整力度，坚定不移地推进淘汰落后产能工作，确保9月底前完成淘汰落后产能任务等。

　　同时发改委节能减排晴雨表显示1-8月份，辽宁、江苏、河南、广西、陕西、青海、宁夏、新疆等8个地区预警等级为一级；上海、山东、海南、贵州、甘肃等5个地区预警等级为二级，即上述13个省市节能减排形势比较严峻，接下来4个月的时间里，冲刺完成节能减排任务的压力较大。

　　研究结论：

　　节能减排任务是国家任务，我们认为后续4个月将加大对高耗能产业限制。5月5日，国务院发布了《关于进一步加大工作力度确保实现“十一五”节能减排目标的通知》，截止目前，全国单位国内生产总值能耗累计下降14.38%，化学需氧量排放总量下降9.66%，二氧化硫排放总量下降13.14%。但上半年年由于保增长等工作需要，单位GDP能耗不降反增0.09%，直接把完成目标的难度全部压缩至下半年。因此，要实现“十一五”单位国内生产总值能耗降低20%左右的目标，在经济企稳的大背景下，我们认为地方政府四季度将加大执行力度，高耗能的造纸产业限制措施将增多，供应压缩更为明显。

　　被点名省份造纸产量占比全国46%水平，如果政策收紧，供应压缩规模可观，上述13个省份2009年纸品产量达到4300万吨规模，占比达到全国46%，规模可观。而上述各省份中除了山东、江苏、河南和宁夏，均没有上市的造纸规模公司，因此我们预计其他省份造纸以小型厂商为主，如果政策如期收紧，这类小纸厂将被率先限制生产。

　　大型纸厂环保达标，自备电厂，将受益此轮供应冲击。政府限制产能的具体措施主要有拉闸限电，行政责令关停，不定期抽查等。据相关媒体报道，主要采用限电的方式较多，由于大型纸厂环保普遍达标，且自备热电厂，因此我们预计不会受到此轮政策强制关停的冲击，将受益于供应下降后带来的纸品价格上涨。

　　推荐晨鸣纸业，太阳纸业和博汇纸业。再次强调落后产能淘汰将带来纸品价格上涨具备持续性，目前终端到纸厂库存均为一个月，处于较低水平，议价天平有利于纸厂方，我们预期，后期纸价尚有300元左右上涨空间。

　　据此，我们推荐顺序为晨鸣纸业(预测2010、2011年EPS为0.52、0.62元，“买入”评级)，太阳纸业(预测2010、2011年EPS为0.72、0.80元，“增持”评级)，博汇纸业(预测2010、2011年EPS为0.42、0.69元，“增持”评级)。