瑞银证券 孙旭

　　经济增速放缓并未有效缓解煤价压力。

　　在过去的经济周期中，M2货币供应增长放缓曾导致煤价回落，利好中国独立发电商的盈利能力。但这次并没有出现这样的情况。问题在于随着传统产煤大省的煤炭产出率下降，而新兴产煤区将一定比例的煤炭留于区内自用，煤炭供应增长低于煤炭产量增长。瑞银矿业团队相信这个问题将持续存在。而且我们估计电力监管制度很难有明显改善，不能为独立发电商大幅减压。

　　预计电价将有区别地上调；调低中期回报率预期。

　　我们预计2011年一些内陆省份和山东省的电价上调(0.02元/千瓦时)将高于沿海省份(0.01元/千瓦时)。但如果电价不进一步上调或煤价不大幅下跌，我们估计独立发电商的投资资本回报率可能持续低位(低于5%)。我们将中期回报率假设值相应地从6.75%降至6.40%。

　　首选长江电力；火电企业中看好华电国际。

　　我们首选长江电力，因为该公司无煤价风险，并能受益于2010年下半年的机组利用率回升。华电国际2011年发电量超过50%来自山东，超过20%来自华中地区，我们认为其电价上调幅度可能超过全国平均水平。