行业观点:

　　判断多晶硅行业的未来，成本是绕不开的一道坎。对成本的分析涉及两个方面：首先，太阳能发电达到平价上网要求多晶硅价格继续下降，而保持充足的多晶硅供应要求企业有合理的利润，解决这一矛盾的关键就是多晶硅成本要下降；其次，中国多晶硅产量越来越大，竞争力也越来越强，表现就是中国多晶硅企业的成本逐渐接近国外大厂成本；

　　我们详细分析了Wacker、Hemlock、REC、OCI、徐州中能等国内外规模较大的企业的情况，从中也发现了一些规律；

　　首先，成熟的多晶硅行业应该是盈利稳定的。从毛利率看，尽管前两年多晶硅市场价格暴涨暴跌，但从国际大厂的财务数据可以看到，其毛利率并未出现很多人以为的大幅波动，相反，其毛利率非常稳定，以Wacker为例，2008年到2010年上半年，其EBITDA Margin维持在46%~51.5%之间，并未出现大幅波动，REC的例子类似；

　　成本方面，国内外企业的差距越来越小。根据目前国内企业的技术水平，我们判断未来两年之内，国内企业的平均成本线应该降至20万元/吨的水平，根据我们上一篇报告中对多晶硅企业15万/吨的盈利能力的判断，届时价格将降至35万以下；

　　总之，我们判断未来的多晶硅行业规模将快速增长，行业将呈现寡头垄断特征，优势企业依靠规模扩张与技术进步保持成本优势；

　　A股推荐乐山电力(600644.sh)与天威保变(600550.sh)，H股推荐GCL(保利协鑫，3800.HK)。

　　

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