东方证券 杨云

　　事件：近期黄磷价格上涨明显，西南地区黄磷价格由7月初的12000元/吨上涨至15000元/吨。

　　观点：根据我们的草根调研结果，最近黄磷价格的上涨与业内认为云南、贵州、四川等地将迎来更为严厉的限电措施有关。

　　在一般年份，枯水期(10月底至次年2月底)云南黄磷开工率在2-3成左右，四川、贵州黄磷开工率在5-6成左右。但是黄磷生产厂商判断今年进入枯水期后，云南、贵州、四川等地的限电措施将会更加严格，预期届时云南地区黄磷可能全面停产，而四川和贵州开工率可能降至2-3成。所以黄磷生产商开始囤货，以期能在枯水期来临后高价出售。目前，厂商普遍预期黄磷的价格将达到16000元/吨以上，我们认为如果限电措施真如预期一般严厉，那黄磷价格上涨可能会超预期，由于每吨黄磷耗电量在15000度左右，所以建议关注电力自给能力高的黄磷生产企业。

　　我们认为本次节能减排限电的意义并不是一时的价格上涨，我们认为这是政府的一种表态，之后的节能减排指标不能只是靠突击来完成，因此，黄磷价格乃至磷酸盐的价格都将会是一个持续上涨的态势。

　　不仅如此，我们认为除了关注黄磷的涨价外，更应该关注磷矿石和黄磷的资源属性。

　　目前，磷矿石主要集中在北非、北美(佛罗里达、卡罗莱纳)、中国和前苏联地区。而未来的新增量则主要集中在中国和摩洛哥。

　　其中摩洛哥的OCP公司是全球最大的磷矿石出口商，其出口量在1000万吨以上，占全球贸易量的30%以上。近几年磷矿石资源的稀缺性逐渐显现，由于认识到了磷矿石的资源性，OCP公司在2007年开始改变廉价出售磷矿石的策略。虽然08年金融危机打乱了OCP的涨价计划，但是我们相信在经济复苏后，OCP有很大可能会再次开始其磷矿石涨价进程。

　　而中国方面则对磷矿石的采取出口限制，中国的磷酸盐企业的主要产品是三聚磷酸钠、六偏磷酸钠等产品，出口比例较大但产品附加值较低。企业出口价格一般参照黄磷的价格加上合理的利润。由于国内磷矿石价格长期以来处于较低水平，生产用电也有优惠，使得黄磷价格始终低位徘徊。

　　在当前高耗能企业电价取消，国家不断关闭落后的黄磷小产能的背景下，黄磷的价格将会继续上涨。而且我们认为从中国对待稀土的态度来看，我们有理由相信中国将真正着手保护自身资源，国内黄磷和磷矿石价格的资源属性会日益明显。

　　国外的磷酸由磷矿石直接制备(湿法磷酸)，而国内则需先制备黄磷再制备磷酸盐用磷酸(热法磷酸)。如上所述，无论是国际的磷矿石价格还是国内的黄磷价格都将继续上涨，那么无论是国外还是国内的磷酸盐价格都将会进入一个上涨周期。

　　因此，从长期来看，国内磷矿石和黄磷的价格也将呈上涨态势。由于黄磷价格的上涨，必然会推动磷酸盐价格的上涨。因此我们建议关注国内一体化程度较高的磷酸盐企业。

　　目前，国内具备黄磷生产能力，且有一定电力自给能力的磷酸盐企业有兴发集团和澄星股份等，其中兴发集团(未评级)收购古洞口水电站完成后，电力自给能力已经达到70%。