东方证券 叶烽

　　研究结论：

　　整体基调利多：全球谷物产量和库存继续被调降。美国农业部9月10日发布的月度供需报告显示，受到天气因素等影响，全球大部分农产品产量和库存消费比在8月份下调后被继续调降，其中全球总谷物产量下调0.79%，库存下调1.17%。分品种看，产量方面，小麦、粗粮、玉米和稻米产量分别调降0.42%、0.93%、0.66%和0.99%；库存方面，除小麦以外，其他农产品的全球库存均被调降，其中粗粮、玉米、稻米、大豆和棉花分别下调3.07%、2.61%、3.03%、1.73和0.37%，导致库存消费比(安全系数)分别下降0.42个百分比、0.4个百分比、0.67个百分比、0.61个百分比和0.03个百分比。我们认为，目前很多农产品库存消费比已经处于历史底部，显示国际农产品整体基本面十分紧张，我们预计国际农产品价格有继续攀升。

　　国内农产品库存相对保持稳定。从国内品种产量来看，由于单产不达预期以及天气因素等影响，大豆、稻米和棉花产量分别被调降1.09%、1.37%和1.52%。但库存方面，仅有稻米和棉花有所下调，下调幅度分别为2.37%和4.47%，由此这两种农作物的库存消费比下降了0.63个百分点和1.5个百分点。由于调升去年期末库存的影响(USDA调高了去年进口量预测)，粗粮和玉米的库存分别提高0.49%和0.5%；大豆受到今年进口量预测调升影响，库存上升15.24%，因此粗粮、玉米和大豆库存消费比分别上升了0.18个百分点、0.19个百分点和2.7个百分点。我们认为，在国家调控的基础上，后续国内农产品价格将继续维持平稳上涨的格局。

　　玉米仍然是供需最紧的品种。从国际各农产品横向比较来看，玉米的库存消费比仅为16.23%，低于国际公认的17%-18%的安全线，在各农产品品种中供需最紧张。纵向来看，目前国际玉米的库存消费比已经处于历史的低位(最低出现在2006/2007年度为15.2%)。相比较稻米和小麦需求的稳定(主要是用于口粮)，玉米需求呈现出快速的增长，自2000年以来，全球玉米需求上升36%，这主要是饲料需求和玉米工业需求(用于加工乙醇和淀粉)上涨所致。我们认为，从一个长期的角度看，随着人们动物蛋白消费的增加，以及未来生物能源消费的提升，玉米供需矛盾将愈演愈烈，我们长期看好玉米价格走势。国内方面，由于去年的减产，玉米基本面处于偏紧局面，短期玉米价格走势取决于玉米产量是否达预期。

　　北方冷空气或影响玉米产量。据中央气象台预计，未来一周内，北方将有两次冷空气活动。第一次在11-12日，一股弱冷空气将影响内蒙古东北部、黑龙江北部；第二次在12-16日，较强冷空气又将来临，影响新疆、西北、内蒙古和东北地区，将先后出现大风、降温、降水天气。这股北方冷空气的到来将增加国内玉米遭遇早霜的概率和产量的不确定性，正如农民常说的“早霜早到一天，产量将下降一成”。我们将密切关注后续的天气状况。

　　农业投资机会。我们建议关注三类投资机会：1)关注受益农产品基本面偏紧，农产品价格上涨，农业资源重估的农业上游行业种业和种植业，重点关注：登海种业(增持)和敦煌种业(买入)；2)关注四季度水产和猪肉的消费旺季，海参价格和猪肉价格的上涨带来的投资机会，关注正邦科技(买入)；3)具有良好运作模式，有潜力成为大农牧企业的上市公司，关注海大集团(买入)。