银河证券 叶云燕

　　1.事件：

　　9月11日中国人民银行公布了《2010年7月金融数据统计报告》：8月份M1与M2同比分别增长21.9%和19.2%，人民币贷款增加5452亿元，存款增加1.08万亿元。

　　2.我们的分析与判断。

　　(1)8月份多项指标企稳回升，显示政策未进一步收缩8月份多项重要指标呈现企稳回升的迹象，其中包括M2同比增速、存款与贷款同比增速、贷款单月增量：

　　贷款余额同比增长18.6%，增速比上月提高0.2个百分点，连续2个月反弹。8月新增加贷款5452亿元，比7月份多贷120多亿元，是近4个月来的第一次反弹。

　　存款余额同比增长19.6%，增速比上月提高1.1个百分点，结束此前8个月的持续回落态势。8月存款增加1.08万亿，比7月大幅多增逾9000亿元。

　　M2同比增19.2%，增速比上月高1.6个百分点，与存款增速相似，也是结束了连续8个月回落的态势。

　　上述重要指标的企稳回升，显示央行的货币政策调控力度并未加码。另一方面，5452亿的新增贷款量虽然高于此前5000亿的市场预期，但是仍仅占全年7.5万亿计划的7%多，也不能说明调控有放松迹象，仅仅是维持原有力度。

　　(2)新增贷款结构：住户多增，企业少增；短期多增，长期少增。

　　分部门看，新增贷款上升的贡献主要来自住户部门。8月份，住户部门新增贷款2010亿元，比7月多增290亿元；非金融性企业及其他部门新增贷款3436亿元，比上月少增160亿元。

　　分期限看，新增贷款上升的贡献主要来自短期贷款。8月份，住户部门新增短期贷款近900亿元，比7月多增440亿元；新增中长期贷款1114亿元，少增150亿元。企业部门新增短期贷款965亿元，多增440亿元；新增中长期贷款2530亿元，少增740亿元。票据融资余额则继续减少，8月减少了205亿元。

　　长期贷款的少增，很好的体现了房地产调控、地方政府融资平台清理及对“两高一剩”行业的限制政策的影响。由于央行尚未公布细项数据，因此我们无从了解住户贷款的增长是来自经营性贷款还是消费性贷款。

　　(3)企业存款大幅反弹。

　　7月份，新增住户存款与企业存款均为负值。8月份，二者均回归至正值。其中，新增非金融性企业存款近5000亿，比7月份多增6000多亿。财政存款增加1006亿元，比上月少增2200多亿。

　　(4)贷款增速展望：今年9-12月保持稳定，明年将再下一个台阶。

　　考虑到通胀上升和固定资产投资增速回落，未来宏观政策进一步紧缩或再度大幅放松的可能性都不大。预计今年剩下的4个月，中央政府将维持现行的货币与信贷政策，在节奏与力度方面均不会有显著的变化，全年贷款投放目标仍为7.5万亿元。则未来4个月，月均贷款量为4500亿元，同比增速维持在18-19%之间，不会再有显著的下降。

　　但是，基于我们对2011年新增贷款6-8万亿的推测，贷款同比增速可能会再下一个台阶，至12-17%之间。因此，明年银行生息资产增速将会有显著下降。

　　3.投资建议：

　　我们在9月2日的《9月份银行业投资组合报告》中认为，受地方政府融资平台贷款、房地产调空预期的影响，9月份银行股难有表现。但是考虑到银行股的估值低于其长期合理价值水平，因此我们维持对行业“谨慎推荐”，建议关注成长确定的华夏银行、宁波银行和民生银行。

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