中投证券 曾光

　　投资要点：

　　餐饮旅游行业具有明显季节性特征，但不同子行业波动特征有所不同。餐饮旅游行业可分为景区类(又可分为尖峰型和平峰型)、酒店类、综合类和餐饮类。就净利润指标而言，景区类公司(旺季：二、三季度；淡季：一季度、四季度)季节性规律最强，酒店类、餐饮类、综合类(旺季：三、四季度，淡季：一季度、二季度)季节性规律相对较弱。

　　不同类型公司季节性波动强弱不同，同时，净利润的波动性大于营业收入的波动性(季度营业收入占比中位数极差，季度净利润占比中位数极差)：尖峰型景区(22%，78%)>平峰型景区(17%，40%)>综合类(13%，21%)>酒店类(6%，14%)≈餐饮类(6%，14%)。

　　基本面的波动性如何反应到股价季节性波动主要受两方面因素影响：

　　影响因素之一：超前的预期。对上市公司业绩的提前预期使得股价存在着提前反应公司经营状况季节性的变化的动力。

　　影响因素之二：滞后的信息传递。公司公告披露时间一般会滞后实际时间一个季度左右，因而股价季节性波动周期会滞后于基本面的波动。

　　从行业整体来看：

　　一季度有75%的概率取得约6%~8%的超额收益(相对沪深300的涨幅)；二季度有87.5%的概率取得-3% ~ -4%的超额收益；三、四季度规律性不明显，但作为旅游旺季的三季度偏向于取得正超额收益。总的来看，一季度是好的持有旅游行业股票的时间，三季度次之。

　　从类别来看：

　　旺季(二、三季度)取得正超额收益的概率：景区类>综合类>酒店类。

　　景区类、酒店类、综合类公司取得正超额收益概率最大是一季度和三季度。景区类公司在四季度也偏向于获得正的超额收益，而二季度是各类公司跑输沪深300的最集中的季度。

　　从个股来看(次新股不在谈论范围)：

　　一季度推荐：锦江股份、西安饮食、桂林旅游、首旅股份、西安旅游、中青旅、三特索道。

　　三季度推荐：丽江旅游、峨眉山A、锦江股份、黄山旅游。

　　四季度推荐：三特索道、峨眉山A、黄山旅游。

　　风险因素：季节性规律可能随投资者行为产生变化，突发性事件的影响。

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