西南证券 付立春

　　内容摘要：

　　近5年中国的银行业也实现了华丽转型，上市银行的业绩高速增长。虽然2009年中国上市银行的业绩同比增长指标步入阶段性底部，但近两年银行业绩基本恢复到了平稳快速的发展轨道中。

　　具体而言，业绩长期保持高速增长的银行有兴业、浦发、招商、民生、中信、南京与北京银行；浦发、民生、华夏和深发展银行近两年依然快速增长，民生、华夏、中国银行的去年的业绩实现了强劲回升。

　　上市银行的盈利能力快速提升，多数银行的总资产收益率在0.8%之上。其中，招商银行、南京银行与北京银行等还体现出更大的盈利能力弹性。

　　资本快积累、利润高增长。上半年银行经营保持快速增长趋势，银行所有者权益增速比预测值高出5个百分点；由于利息收入超出预期，超出预测3个百分点。

　　2010年业绩预测上调3%。由于上半年业绩超出之前预测，在原有宏观经济、货币政策与信贷环境等的预测不变的条件下，预期2010年上市银行利润增长从22%上调至25%，2011年及之后业绩增长将呈现出减速趋势。

　　相对于沪深300，银行业有更强的估值修复动力。2010年来沪深300的估值从8.5倍高点回落到5.5倍低点后回升，目前基本处于7倍中值中枢。而银行业估值从14倍高点回落后，下半年基本在11.5倍之下震荡。相对而言，银行业估值修复动力更为充足。

　　上市银行的安全边际高、回升潜力大。纵观近3年来中国A股上市银行PE估值，目前银行基本都在低位徘徊，接近历史估值低点，上市银行估值进一步下降的空间越来越小，安全边际较高。同时，相对自身而言，上市银行的估值回升的潜力一般也都很大。

　　维持中国A股银行业强于大市的判断；进攻型策略推荐招商银行、北京银行和南京银行，防守型策略推荐中国银行、交通银行。

　　资本金补充、已经和正在进行的结构调整会相当程度地提高银行的稳定性水平，提高银行经营及业绩增长的可持续性。同时不能忽略的、可能增大银行经营及估值风险的因素包括：全球经济步入滞涨，中国经济转型推进不顺，或者中央地方财政关系调整过激。