理财周报见习记者 张静/文

　　A股从来不缺牛股，资本更像嗅觉灵敏的猎犬闻得到每一寸利润的气味。

　　医药行业由于其“政策支持”“长期的刚性需求”开始了“黄金十年”，因而一直享受市场对其的高估值。

　　面对十几亿到两三百亿市值的一百多家医药公司，忍不住想知道：谁将在这“黄金十年”里长成巨人？

　　高速长跑，后劲十足

　　目前医药行业的动态市盈率为34.59。

　　伴随今年4月中旬的大盘下跌，2010年前八个月医药行业指数增长幅度不到10%，中投证券医药生物行业分析师余方升认为，目前医药行业的估值趋于合理，虽然目前看起来价格高，但是若是明年再看，就不高了。因为医药行业都在高速增长中，年平均增长率达到30%以上。他表示这个增速至少可以持续2-3年。

　　虽然短期有波动，例如政策要求降价，但并不会影响长期的增长。降价会挤压中小企业，加快行业的整合。

　　医药板块，风风光光走过了高速发展的五年。2009年，医药行业的行业收入突破万亿大关。

　　从2005年至2010年，这五年里，医药行业的上市公司从两位数的市值成长为三位数市值的公司。2005年，他们都是中小股，市值徘徊在5-18亿元之间。2010年，已有8家公司市值超过200亿元。

　　以华兰生物为代表的11家公司5年实现了10倍增长，以恒瑞医药为代表的35家公司也实现了5年5倍的增长速度。

　　2010年上半年，细分行业原料药、化学药制剂、生物制药、中药、医疗器械等子板块都实现了30%以上的高增长速度。

　　华兰生物领跑生物医药

　　从现在出发，这些三位数市值的公司里面，将会有谁会成为千亿市值的真正蓝筹公司？

　　这期我们先从生物医药这一块里面寻找！生物制药子行业占整个医药行业比例较小，2007年占比8.56%。从2003年至今行业一直保持着高于20%的年增长率。

　　整个医药板块从具体的分类来看，主流的分法分成：化学原料药、化学药制剂、中药饮片和制剂、医疗器械、医药商业、医疗服务和我们今天重点谈论的生物医药。

　　生物医药下面的上市公司又可以根据研究方向的不同分为几个大类：

　　以通化东宝、长春高新、四环生物、安科生物、双鹭药业为代表的胰岛素、生长激素、白介素。

　　以海王生物、天坛生物、华兰生物、上海莱士为代表的疫苗、血液制品。

　　以及主打植物提取的莱茵生物，兽用疫苗的金宇集团和中牧股份等。

　　以科华生物和达安基因为代表的诊断试剂和仪器的生产。

　　相对于医药行业的其他子行业，驱动生物技术行业因素的不仅有经济的快速增长、人民生活水平的提高、人口绝对数增长、城市化、老龄化，以及医改等政策支持，还担负着解决突发流行性疾病和新型疑难病症的任务。生物技术代表着医药行业最先进的方向，公司核心技术形成的技术壁垒也是最高的。

　　目前生物制药的公司中，华兰生物目前市值为284亿元，位居龙头位置。上半年利润增长300%得益于甲流疫苗的销售确认。生物医药行业近5年的年复合增长率在30%以上。

　　血液制品方面，血浆中白蛋白分离纯化工艺比较简单，比较容易获得，有多家企业可以生产，技术壁垒相对较低。从2009年批签发数量来看，排名前三的都为进口，三者之和也只有36%。国内公司中，华兰生物份额领先，约占整体6%。其最大优势并不在于技术领先，而在于渠道优势。目前政策对血液采集的管理严格，华兰生物在全国拥有18个采血站，居行业第一。

　　血液制品占华兰生物主营业务的大于三分之一，其一半的收入主要来自于疫苗。

　　要从284亿元成长为千亿市值，若股本不变，则股价需要翻至少两番。目前券商对其未来两年的业绩估计约在年增长17%， 则需要大约4-5年时间。

　　同样市值上百亿的天坛生物却可能无法保持年17%的增速。天坛生物目前的市值为112.6亿元，其主营业务可分成三个部分：母公司疫苗业务、水痘疫苗，以及血液制品业务。由于其主营业务相对平淡，业务竞争激烈，未来增速难以确认。

　　双鹭药业走专利药路线，具有进入壁垒。其主打药物贝科能自2002年申请专利后，保护期为20年。其进入国家医保目录后需求将稳步增大。东方证券给予了其今后两年40%的年复合增长率。若照此计算，三年内双鹭药业市值有望上300亿元。

　　生物医药重在研发，国际水平的研发投入是销售收入的10%，高额、长时间和研发失败的风险让小型公司难以进行持续的研发。美国辉瑞制药销售额等于全中国医药公司销售额的总和，赢者通吃的规则将会让中小公司的生存境地越来越艰难。

　　医药巨头会不会产生于商业医药？

　　中投证券医药生物行业分析师余方升认为，从整个医药行业细分来看，商业医药细分行业的整合速度会更加快一些，政策和行业的特征使得行业的集中度会加剧。商业医药行业产生大市值公司的速度可能更快，概率也更高一些。

　　知本投资集团董事长吴宇也看好医药流通领域的高速增长。相比研发型的企业，商业医药风险更小。我们来看看商业医药行业的个股市值目前的情况：整个商业医药行业总市值为402亿元，英特集团19.9亿元；中国医药46.3亿元；国药股份113.1亿元；南京医药44.4亿元；第一医药18.5亿元；一致药业87.5亿元；桐君阁21.7亿元；浙江震元13.4亿元；嘉事堂37.3亿元。龙头国药股份经营平稳，上半年利润增长13%，增长趋缓。商业医药行业总市值上千亿是可以期望，然而个股市值目前都相对较小，十年长跑后的胜者才可稳坐巨头市值。

　　单药销售上百亿的渴望

　　从国际上看，医药生物技术更接近国际水平。目前国内医药行业的研发投入大概占销售收入的2%-3%，上市公司会相对高一点，而国际水平是在10%左右。

　　相比国际医药巨头单种药全球年销售额200-300亿元(40-50亿美元)的情况，余方升表示5-10年内国内都不太可能出现这样的情况。目前单药最大销售额的云南白药年销售额为30亿元，离200-300亿元还很远。

　　化药是主要做仿药的，竞争壁垒相对较低。单药销量也不足以达到垄断水平。

　　如果要出现垄断性单药，那么最大的可能是在生物医药行业。吴宇表示，人类已经基本克服了细菌的困扰，然后抗病毒却还是个难题。未来的大牛药多半来源自抗病毒药物。

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