凯基证券 王志霖

　　1H2010盐湖钾肥、盐湖集团业绩与去年持平。

　　盐湖钾肥(000792.SZ)、盐湖集团(000578.SZ)中报显示，营业收入大幅增长，而净利润基本与去年持平。

　　其中，盐湖钾肥实现营业收入27.37亿元，同比增长32.15%，实现净利润7.75亿元，同比下滑1.45%；盐湖集团实现营业收入32.55亿元，同比增长33.52%，实现净利润9.76亿元，同比增长8.11%。

　　营业收入大幅增长，主要是由于今年上半年钾肥需求恢复，销量大幅增长124%至139万吨。但由于一直处于低位，今年上半年销售均价仅为1,969元/吨(不含税)，同比下滑40%，而成本变化不大，导致毛利率下滑20个百分点。但由于销量大幅增长，保证公司业绩基本稳定。

　　钾肥行业上升趋势确立，公司业绩将进一步好转。

　　去年由于受经济危机冲击以及粮食价格下跌的影响，全球钾肥施用量减少50%，今年消费量有一个恢复性增长，今年以来，全球钾肥贸易增加，主要生产企业产量回升，业绩明显回暖，近期价格在需求的拉动下小幅上涨。另外，近期因气候异常导致农作物减产的预期，推升农产品的价格，截至当前，芝加哥大豆期货和玉米从7月初已经分别上涨了11%、25.8%，而小麦期货更是从六月上旬开始上涨了56%，并且最高涨幅接近1倍。粮价大幅上涨将提升农民扩大种植面积和增加用肥的热情。因此钾肥的需求和价格预计进一步回升，行业上升趋势确立。另外，近期必和必拓对加拿大钾肥公司PotashCorp并购大战给全球钾肥市场带来很大的震动，并引发市场对钾肥价格进一步上涨的期待。

　　虽然我国钾肥产量不断增加，依然不能满足国内需求，每年需要大量进口，对外依存度虽然持续下降，但依然很高，因此国内的价格受国际影响很大。

　　除了国际价格上涨对国内价格有一定的影响以外，国内钾肥需求增加、供应偏紧也是国内价格上涨的重要原因。

　　一方面，钾肥需求相对于去年的用量下降有一个恢复性的增长，另外今年以来我国玉米、棉花、水稻、小麦、蔬菜等众多农产品涨价幅度都很大，很多产品价格都创了历史新高，增加了农民的用肥积极性，从目前的市场来看，钾肥重要的下游复合肥需求看好，开工率提升。在供应方面，由于近两年进口钾肥量逐渐减少，使得港口库存处于较低水平，而国产钾肥的重要生产基地青海地区今年遭受千年一遇的洪水，虽然没有对钾肥公司的生产造成严重的破坏，但产量还是受到了不小的影响，另外主要的运输干线陇海线因暴雨影响一度中断运行，导致市场钾肥供应紧张，价格出现上涨。

　　对于盐湖钾肥和盐湖集团来说，也已在七月底上调了100元/吨的报价，目前对外报价为2,450元/吨(含税价)。在价格上涨以及需求回升的情况下，公司业绩将进一步好转。

　　盐湖资源综合利用项目进展顺利。

　　盐湖集团除了钾肥业务外，还利用察尔汗盐湖周边丰富的盐(钠盐、镁盐、锂盐等)、天然气、煤炭资源，进行资源的综合利用，规划在未来形成包括钾盐在内的5大盐化工产业群，这些项目相对于钾肥来说，利润率相对要低一些，但和同行其它企业相比，具有原材料成本低的优势。目前项目进展顺利：

　　1、一期工程项目：已于2009年年底已基本建成，今年上半年已经进入试车状态。

　　2、二期工程项目：计划到今年年底基本建成，到明年进入试车、试生产状态。

　　3、盐湖镁钠资源综合利用金属镁一体化工程项目：计划2010年9月将完成全部基础设计工作。

　　4、盐湖镁钠资源综合利用甘河项目：完成PVC聚合引进技术谈判与合同签订；电石配套工程正处于初步设计阶段；水泥项目4月13日正式开工建设；5月5日石灰石矿山开工建设；完成了铁路专用线可行性研究报告。

　　结论：

　　无论从国外市场还是国内市场，从价格角度还是需求角度来看，钾肥行业上升趋势已经确立，作为国内钾肥的行业龙头，盐湖钾肥和盐湖集团的业绩必然受益于行业的整体好转。而这两家公司还将合并，届时关联交易消除，竞争力进一步增强，另外盐湖资源综合利用项目还将为公司带来新的增长点，因此，看好公司的长期发展。

　　根据市场对公司业绩的预估，盐湖钾肥和盐湖集团2010年本益比分别为25、35倍，2011年本益比为19、27倍，相对于其它化肥行业来说，估值偏低，因此，我们对钾肥行业持“加码”评级。

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