长江证券

　　报告要点：

　　需求面出现了积极变化。

　　首先，我们认为：虽然市场前期对新疆区域预期很高，但都是基于对十二五规划和未来5年内长期前景的乐观预期，对今年的基本面表现期望不高，尤其上半年的行业数据和天山股份、青松建化半年度业绩数据都表现平平更是低于市场预期。

　　但是目前需求面出现的一些积极变化：

　　上半年水泥行业表现平平主要是因为去年12月份到今年1季度的雪灾，同时新疆天气转暖较往年迟了一个月，影响了开工和建设进度；但是，从1-7月份固定资产投资数据来看，已逐步回复到去年高位水平。

　　1-7月份行业利润7.5亿元，同比增长26%，其中7月份业绩大增，行业利润2.83亿元，同比增长57%；目前水泥已经库存吃紧，价格开始上涨。

　　我们想强调的是，虽然上半年表现平淡(天气影响)，但是从趋势和7月份数据来看，我们认为目前很可能处在景气向上的拐点上；区域的高景气有望在下半年提前来临；同时，明年将迎来十二五计划的第一年，也是对新疆加大投入的第一年，我们判断明年将迎来投资的开门红，目前的高景气将持续延续到明年整年。

　　供给面并没有想象中那么可怕在前期政策热潮退出后，市场开始真正审视新疆的供需情况，对于近几年的新上水泥产能有所担忧。

　　我们认为供给面并没有想象中那么可怕：

　　其一，目前在线的生产线比较分散，遍布新疆各地，除了乌鲁木齐和喀什地区各有3条线以外(主要消费地)，其他基本上都是每个地区各有一条线在建，由于新疆地域广阔、地形险峻，各区域之间水泥交流都很少；具体到各区域地区，供给压力不大。

　　其二，我们观察到有很多新建线都进展缓慢，其中青松建化克州的生产线从08年7月份开始建设，一直到10年5月份才建完投产，而部分生产线如果按照1年零3个月的正常建设时间，应该早已建设投产，但是到目前为止仍处在在建状态，这些生产线什么时候能建成、能否建成均存在很大的不确定，我们认为对新增产能应该乘以折扣系数。

　　下半年业绩有望超预期，推荐天山股份和青松建化。

　　目前这个时点我们看好新疆水泥股的主要逻辑在于：7月份利润的高增长有望成为公司利润的拐点，将带来下半年业绩的超预期；景气拐点的提前出现以及业绩的超预期是我们目前时点推荐的关键。我们基于中性预期，预测天山股份2010-2012年EPS分别为1.14、1.72、2.05，对应PE分别为21.58、14.29、11.95，青松建化2010-2012年EPS分别为0.78、1.14、1.43，对应PE分别为30.26、20.75、16.58；对于处在拐点上的公司，业绩向上的弹性较大，我们认为天山股份和青松建化的业绩仍有超预期。

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