平安证券

　　从最近的行业数据来看，煤炭消费淡季逐步到来，煤价可能出现新一轮的调整。

　　统计数据显示，截至上周末，山西北部地区动力煤价格下降了5-10元/吨，其中大同动力煤（6000大卡）为465元/吨；中部地区部分炼焦煤价格平稳，东南部地区的无烟煤价格整体相对平稳。喷吹煤价格连续两周上涨30元/吨。

　　从库存方面来看，下游行业煤炭库存量近日小幅回落。其中，受大雾天气影响，秦皇岛港吞吐量下降，截至8月22日，煤炭库存量为708.4万吨，较前一周下降24.3万吨。

　　值得注意的是，上周焦炭上涨30元/吨，炼焦煤价格趋稳。（编注：中银国际认为，近期部分小钢厂复产，对喷吹煤和焦炭的直接需求增加，因而焦炭和喷吹煤价格表现较好。）

　　我们认为，未来一段时间动力煤价格将继续走弱，主要表现在两个方面：一方面，下游行业煤炭库存居于高位；另一方面，下游行业用煤需求减弱，比如火电发电量连续两个月环比走低。

　　然而未来煤炭价格调整空间不会太大，以秦皇岛现货煤山西优混（5500大卡）为例，未来价格调整幅度上限为10%左右，我们预计，下调下限在650元/吨附近。

　　截至8月16日，重点煤炭公司的市盈率（PE）为16.1倍，而A股估值较为分化，小盘股估值高，大盘蓝筹股估值低。煤炭股超跌反弹的行情也基本走完，未来走强的因素取决于宏观经济基本面。对于后续走势，我们相对乐观，原因是经济可实现软着陆，不会发生二次探底，对于明年煤炭合同价格，基于现货价的高位，总体依然看涨。

　　【投资建议】

　　我们调低了兖州煤业的盈利预测及评级，同时重点推荐中国神华（估值低，且资产注入启动）和潞安环能（喷吹煤价格连续两周上涨30元/吨）。