国泰君安 伍永刚

　　总体结论：看好银行股；从前期低点起下半年有望上涨30%；调整为买入机会。

　　银行股估值安全边际较高，下跌幅度有限。(1)银行估值较低，投资价值凸现。2010年银行业动态平均PE、PB仅分别为10.2倍、1.7倍，估值距历史最低点仅20%空间；(2)银行股息率高，工行建行都在4%以上；(3)目前有关银行的负面因素都已基本挖掘；(4)机构大多对银行低配；(5)银行股基本面不错，仍将保持稳健较快增长。

　　下半年银行股上行5大驱动因素。

　　(1)房地产调控出现转机或政策趋于明朗。如第三季度末或第四季度初房价下跌15-20%，同时房屋成交量开始回升。这对房地产、银行和整个宏观经济都将形成信心支撑。

　　(2)货币政策：实际调控力度下半年相对宽松。央行货币政策下半年基调维持不变；银监会总体监管调控力度下半年有所放松；信贷额度指标下半年相对宽松(月均近5000亿元)。

　　(3)地方政府融资平台贷款清查结果好于预期，风险可控。

　　(4)农行已挂牌上市，市场再融资压力总体低于预期。

　　(5)人民币汇率升值：主动渐进可控；H股相对A股溢价。

　　银行业仍可保持较高的盈利水平，行业景气趋势依然向好：

　　贷款规模稳健增长。

　　净息差：保持平稳略升态势，全年有望回升5--10bp；加息和多加存款利率的非对称加息将延迟到明年。

　　手续费及佣金收入保持良好增势。

　　信贷成本存在监管要求的不确定性，但在目前风险可控、资产质量保持稳定的情况下，大幅波动的概率并不大。假设上市银行不良率毛增0.5%(相当于信贷成本上升0.2pc至0.66%)，对我们预测2010年净利润和股东权益的影响仅为-6.87%和-0.77%。

　　即便考虑到不良和拨备可能增加，我们预计2010年银行业净利润增速仍可达18%以上的较高水平；2011年可达15%以上。

　　个股策略：继续注重成长性和金融创新两条选股思路(3+5)。成长性方向重点推荐兴业、南京、深发展3家银行；金融创新方向重点推荐浦发、民生、招行、交行、工行等5家沪深300权重股。

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