国泰君安 林园远

　　事件：8月16日，海运股普涨，其中中国远洋、中海集运、中远航运涨停。

　　受益经济复苏，海运业景气回升：2010年全球经济回升驱动海运行业运价回升。上半年，BDI、秦皇岛-上海沿海煤运价、出口集装箱运价指数、原油轮TD3线TCE均值，分别为3170.6点、52.2元/吨、1112点、$49517/天，同比分别增长50.5%、70.5%、32.4%、72%，其中二季度单季均值环比分别增长9.3%、15.9%、3.7%、-1.6%。

　　中报行情驱使海运板块估值反弹：在行业走出阴霾，运价大幅回升的背景下，2010年至今A股海运股指下跌20%，跑输大盘，且目前板块绝对市净率不到2倍，处于历史较低水平，相对市净率为0.74,仅高于最低值16.5%(最低相对市净率为0.64，于08年12月创下)。而同期的海外市场，除散货股跑输市场外，油轮、集运、综合性海运股基本跑赢市场。近期中国远洋、中海集运公告中期业绩扭亏，中远航运、中海发展公告中期业绩同比增长50%以上，靓丽的中报数据，终于驱使A股海运业出现估值反弹。

　　海运业最坏的时刻已过，但复苏路径仍有不确定性：海运需求不会重复09年的萧条，子行业运力投放也多在2011年后逐步趋缓，因此行业供需最恶劣的时刻已经过去。但国内房地产调控将影响下半年BDI、2011年油轮运力大幅度投放将抑制油轮运价回升、出口增速下行将影响集装箱航运需求，因此行业景气回升趋势仍有不确定性。