长江证券 苏雪晶

　　报告要点：

　　钢铁行业反弹中基本同步大盘，股价带动期货现货。

　　本轮反弹中，钢铁行业指数累计上涨幅度为12.13%，基本持平于大盘。但由于市值占比较大的金融行业涨幅明显偏小，因此实际上钢铁几乎是表现最差的周期性行业。结合钢铁的基本面看，本轮最先反弹是股票价格，接下来是期货价格，而现货价格紧接着也出现了明显的反弹。

　　本轮反弹的两种可能解释：预期复苏还是资金推动。

　　股价先行是资本市场最重要的价格发现功能的体现，而且过去的历史数据也多次验证了这一点。因此，虽然实体的表现依然疲弱，但预期后期会出现好转。之所以在7月初出现预期见底，一方面是各钢材品种的估算毛利均出现了负值，另一方面是行业自1999年以来，亏损的时间从来没有超过2个季度，而毛利率为负的情况更是从未发生。还有一种可能的看法是，未来预期的钢价上涨本并不会那么快出现，之所以股价和期货价格上涨，更多是因为宽松的货币政策带来的资金推动。虽然新增贷款在环比减少，但是与过去的水平相比增幅依然较大。

　　反弹后的选择：去库存的反复还是重回增长。

　　钢价上涨初期一般伴随着库存的下降，但随即开始出现库存上升。这一方面是因为经销商的惜售所致，另一方面还因为市场上出现了较多的投机者。同时钢厂上调出厂价的速度会加快，导致钢材进一步在社会流通领域积压。这种库存的波动在过去的周期中问题都不是很大，然而今年则不同，由于库存连续两年的同比增幅都非常大，一旦钢价上涨重新形成库存的上升，积累的高库存是否能维持，完全取决于经济的持续繁荣和货币的进一步宽松，无论怎样风险都会越来越大。在目前的基础上重回增长的可能性不能说没有，不过看上去繁荣的起步似乎比较艰难。尤其是从股市的角度上来说，维持一定的绝对量是远远不够的，增速的扩大是股价上涨的基本要求。

　　相对收益正在减小，等待是最好的选择。

　　我们在之前的报告中对反弹和反转行情中钢铁股的表现做了一定的总结。综合来看，后期钢铁股取得相对收益的概率正在逐步减小。当现货钢价在去库存未完成之时就出现上涨，带来的结果将是缩短钢价上涨的时间和幅度，以及库存周期调整的延长。