长江证券 陈志华

　　报告要点：

　　信贷投放符合监管要求，贷款期限依旧中长期化，存款增长缓慢，吸储压力依然较大。

　　7月人民币信贷投放5328亿，人民币存款1609亿元，规模符合监管要求。贷款期限依旧中长期化，其中分客户群来看，居民当月新增贷款环比减少590亿，其中短期消费新增贷款环比减少462亿，中长期居民新增贷款环比减少了157亿；非金融企业新增贷款环比减少356亿，其中短期新增贷款环比减少1001亿，票据继续压缩，减少规模环比下降692亿，企业中长期新增贷款环比减少80亿。存款增长缓慢，吸储压力继续笼罩。人民币存款余额同比增速比上月末下滑了0.5个百分点，其中住户存款减少了425亿。M1、M2同比增速分别为22.9%和17.6%，分别比上期低1.7和0.9个百分点，M1/M2比例继续维持高位，通胀水平较高，存款继续活期化。

　　出口顺差超预期，人民币升值预期依然存在，未来热钱有重返的可能。

　　7月贸易顺差扩大，顺差进一步扩大会引发市场对本币升值的预期。从12个月NDF和自定义的热钱来看，人民币升值预期依旧存在，热钱流出减缓。随着国内通胀和资产价格存在快速上升的预期，热钱重返的可能性在加大。

　　担心新涨价因素，央行短期或继续净回笼，中长期有望适度宽松银根。

　　近来受国内自然灾害及低端劳动力成本上升，新涨价因素成为央行管理通胀预期的重要关注对象，短期内央行或继续保持净回笼操作，资金市场面临收紧的压力。如果新涨价因素不具有可持续性，则下半年通胀水平缓慢回落的可能性较大。目前资金面临紧张，商业银行超额存款准备金率降至历史最低水平，票据占比压缩至历史最低水平，工业增加值增速快速滑落，央行货币政策后续松动银根的概率比较大，因此我们认为中长期资金面有望得到缓解。

　　资金面短期依旧偏紧，中长期有望适度宽松，市场先抑后扬概率较大。

　　综合上述分析，从存贷款角度看，贷款结构延续中长期化趋势，票据占比继续下降，存款增长缓慢，企业资金流面临紧张；从拆借市场和央行操作上看，资金拆借利率仍处于高位，央行顾虑新涨价因素对通胀水平的冲击，短期继续净回笼概率较大，拆借利率短期内有反弹的可能；从热钱流出入角度看，前期受宏观调控影响，热钱净流出。以上因素看，资金面处于偏紧状况，并由于通胀因素、贷款额度控制等干扰，短期资金面仍将维持偏紧的状况，但三、四季度伴随经济下滑、通胀下行及热钱可能重返等因素到来，中长期资金面有望得到适度缓解，从资金面角度看，我们认为三季度股市可能先抑后扬。

　　银行信贷规模难以超预期，信贷资产长期化，存款活期化，期限错配风险加大。

　　贷款期限结构看，中长期化趋势继续，票据占比进一步下降，而M1/M2比例看，存款活期化趋势维持，尤其未来实际负利率时代，这种趋势仍将保持，虽然短期有利于银行改善息差水平，但增加银行整体期限错配风险，需关注。如果银行主动控制错配风险，则下半年息差难以显著上升。