招商证券 贾祖国

　　投资环比回落、新开工环比下滑较多：2010年7月份完成投资为4117.65亿元，环比下跌29.37%，同比上涨32.96%，前7个月投资累计同比增速达到37.2%，维持在高位。2010年7月份完成新开工面积11749.06万平方米，环比下跌38.12%，同比上涨66.46%。单月新开工数据同比已经连续13个月为正。2010年前7月份新开工面积同比增长为67.7%，为历史累计同比增速的第三高。

　　销售面积环比回落、房价与6月持平：2010年7月份全国完成商品房销售面积6466.08万平方米，环比下跌29.43%，同比下跌15.44%，在单月连续14月同比为正后，连续三个月出现负增长，我们认为政策调控已经引起了购房者的观望，而价格相对跌幅较慢也导致大家近期更多选择了持币观望；7月全国房价与6月持平。一线城市普遍下跌，而部分二三线城市房价还略有上涨，我们要小心政策调控进一步加强的可能。

　　房地产投资增速展望：尽管前7个月年房地产投资增速不错，但我们仍然相对谨慎看待全年房地产投资增速走势，我们认为自09年6月到今年年底其走势总体会形成一个“倒U”型。我们预计全年房地产投资增速在18%左右。

　　开发商资金来源于银行贷款比例不断缩小：开发商资金来源于国内贷款的比重连续7个月减小，显示出了国内银行对开发商贷款的监管不断加强，开发商融资继续受到限制。近期银监会对银信产品的规范也必然会影响很多中小开发商的融资渠道，未来房地产开发企业资金来源于其他资金的比例将会下降。

　　投资建议：房地产板块经历了前期的较大幅度上涨后，目前估值已经相对合理。建议投资者关注商业地产类股票(如中国国贸)的投资机会。维持行业“推荐”的投资评级。