齐鲁证券 徐晓艳

　　事件简述及事件背景：　

　　中国海关总署8月10日发布进出口快讯：2010年7月中国纺织服装出口总额为207.95亿美元，同比增长27.01%，其中纺织出口总额为71.91亿美元，同比增长35.09%，服装出口总额为136.04亿美元，同比增长23.12%。1-7月份，中国纺织服装出口总额累计增长22.94%，其中纺织出口累计增长32.74%，服装累计增长17.33%。

　　事件点评：

　　7月行业出口大幅增长，但是反弹力度有所减弱。出口的强劲反弹促使1-7月份行业出口的总额恢复至2008年的最高水平，单月出口的金额也达到近年来的最高值。行业出口在延续前期大幅增长的同时反弹力度有所减弱，7月行业出口增速比6月降低6.8个百分点，其中纺织和服装的增速分别降低9.34和4.96个百分点。剔除季节性因素后的纺织和服装的环比数据分别为-4.48%和-2.24%，低于6月份的3.37%和2.95%，意味着驱动出口强势反弹因素的影响在7月份有所减弱。

　　近期出口强势反弹的驱动因素为国外的补库存需求、人民币升值和成本上升预期促使订单前移。虽然2009年同期低基数的存在对近期行业出口同比走势造成一定的影响，但是国外需求的复苏和较低的库存是出口反弹的根本性原因。2010年以来美欧日服饰零售的恢复和处于历史低位的库存水平增加了国家对纺织原料和服装的需求，而人民币升值和成本上升的预期促使出口订单的前移更起到锦上添花的作用。

　　强势反弹具有不可持续性。在近期推动行业出口的因素中，国外补库存的需求是根本性原因，在国外消费增长态势不变的情况下，低库存水平会促使国外企业具有持续性的补库存需求。但是中外棉花价格走势显示中外棉花价格的差距自4月以来急剧扩大，原料成本的上升一方面削弱了中国纺织服装产品的价格优势，促使国外订单向主要竞争对手印度和巴基斯坦等国家转移，另一方面通过压缩利润空间打击了中国出口商的积极性。同时人民币预期因素的存在只是改变订单的时间分布而并不改变订单的总量，因此随着时间的推移和人民币升值预期的实现，订单总额会有一定的同比下降。

　　出口旺季的强劲反弹为出口全年增长奠定了基础，超预期数据背后不确定性因素增多。近期超预期的行业出口数据背后，外围经济复苏的曲折性、2009年四季度出口基数的提高、9-10月份新棉上市的价格走势和人民币汇率的波动都将成为影响行业出口的不稳定因素。我们认为2010年四季度行业出口的压力将会加大，预计2010年行业出口的增速保持在15%-20%之内。