广发证券 杨志清

　　投资策略：

　　我们再次强调对航运市场不必过于悲观。在行业景气度不断好转的基础上，我们偏向选择估值相对较低且预期较好的投资标的，在估值修复的过程中获得更稳定的收益。

　　过去：

　　(1)BDI 1-7月同比增长27.89%。其中BCI同比下降8%，BPI同比增长77.75%，BSI同比增长71.04%，BHSI同比增长88.75%。

　　(2)集装箱综合指数1-7月份同比增长35.46%，上市公司业绩确定性扭亏为盈。

　　(3)原油运价综指1-7月同比上涨67%，成品油运价综指1-7月同比上涨59.5%。

　　未来：

　　(1)干散货市场受中国产业政策调整影响需求受挫，建议回避传统干散货业务，关注特种杂货运输市场。特种船(多用途船等)的订单压力小于传统干散货船，且去程不受BDI影响，未来盈利能力呈恢复状态。

　　(2)集装箱市场是目前景气度最高的子行业，且自2007年以来集装箱船订单量仅100万TEU，占目前运力的9.8%，供给压力较小。

　　(3)油轮行业是三个子行业中订单压力最小的子行业，在手订单占运力比为27.79%，未来两年中运力复合增长率最小。且四季度和一季度是油轮行业的传统旺季，我们看好油轮子行业的运价反弹。

　　综上，我们建议配置：(1)特种杂货运输公司中远航运，中远航运估值水平与去年同期相比下降6.88%，而MPP17K多用途船租金指数同比上涨23.51%，回程货类比BHSI同比上涨88.75%；(2)油轮行业中的中海发展和招商轮船。中海发展目前PB约为1.5倍，A/H股价格比仍小于1，处于行业中最低位。招商轮船的业绩比较确定(期租和承租结合，锁定部分收益)，预计全年实现EPS为0.28元，目前的PB约1.6倍，PE约17倍。

　　风险提示：

　　我们认为航运行业本轮上涨属于估值修复过程，并提醒投资者注意基本面带来的估值风险。(1)由于需求的弱势以及供给的大幅冲击，目前现货市场干散货和油轮均亏损运营，三季度油轮公司和干散货公司业绩下滑已经基本确定；(2)PMI指数连续三月的走低预示我国出口货量将逐渐走低，集装箱市场的需求将有所减弱。

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